20170317-申万宏源-银行：再论“驱动力信号验证”策略体系报告之五：银行投资的策略思维_34页_2mb

银行投资策略思维总结

核心内容

本报告分析了银行股投资的驱动力体系，强调宏观经济、货币政策对银行基本面的影响，以及银行股在风格轮动中的“滞后性”特征。报告指出，银行股超额收益的驱动力主要体现在净息差上，而投资者应关注利率与通胀信号以把握投资时机。随着小盘股银行的逐步上市，银行行业将加速分化，投资逻辑也逐渐向“选股”转变。

主要观点

1. 银行股基本面研究关注量、价、质

• 量：银行规模与货币增速密切相关，资产和负债的结构变化直接影响净息差。
• 价：净息差是衡量银行景气度的核心指标，与利率、通胀正相关。
• 质：资产质量（不良率）对净利润有显著影响，但分析较为困难，需关注不良率的边际变化。

2. 历史验证：关注利率与通胀信号

• 2003.11-2004.2：银行量稳价升，通胀与利率双升，推动行业上涨39%，跑赢大盘12%。
• 2006.8-2007.10：全面利好，银行股涨幅达412%，跑赢大盘103%。
• 2008.12-2009.7：次贷危机后，通胀和利率回升，推动银行股上涨129%，跑赢大盘28%。
• 2012.12-2013.2：通胀回升，银行净息差超预期，推动行业上涨50%，跑赢大盘25%。
• 2014.7-2015.6：通胀和利率下行，银行股跑输大盘，涨幅113%。

3. 银行投资的策略思维

• 驱动力信号体系：净息差是核心驱动力，但投资者获取此信息存在滞后性，需关注利率和通胀等高频信号。
• 流动性与边际交易者行为：银行股行情启动需流动性支持，边际交易者行为对行情影响显著。
• 风格轮动的滞后性：银行股在风格轮动中表现滞后，上涨和下跌时往往在其他行业之后。
• 迎接银行选股时代：随着小盘股银行上市，银行股将加速分化，投资逻辑向“选股”转变。

关键信息

银行行业结构

• 截至2017年2月末，A股上市银行已达25家，形成5大国有行 + 8家股份行 + 7家城商行 + 5家农商行的格局。
• 商业银行总资产中，80%已实现上市，上市银行市值占比达15%，仍为A股最大权重股。

银行股表现与经济周期

• 银行是顺经济周期行业，其盈利与经济基本面高度相关。
• 通胀和利率双升是银行股上涨的最好时期，历史上多次出现这种情况。

银行股投资特性

• 银行股具有“滞后性”，在上涨和下跌中均不是优先标的。
• 银行股个股涨跌同步性高，与宏观经济和货币政策高度相关。

投资建议

• 投资银行股需关注利率和通胀信号，把握净息差变动。
• 流动性宽松背景下，银行股表现优异，但需注意政策变化对净息差的影响。
• 未来银行股将呈现分化格局，投资需更加注重个股选择。

行情驱动因素

• 2003-2004年：通胀和利率双升，推动净息差扩大。
• 2006-2007年：居民存款搬家、海外资金涌入、国债收益率上行。
• 2008-2009年：货币政策宽松，信贷放量，国债收益率触底回升。
• 2012-2013年：通胀回升，QFII资金入场，两融业务增长。
• 2014-2015年：流动性宽松，杠杆资金入场，但净息差收窄，银行股跑输大盘。

结论

银行股投资需关注宏观经济、货币政策和流动性变化，尤其是利率和通胀信号。随着小盘股银行上市，银行股将呈现更多分化，投资策略需向“选股”转变。银行股具有滞后性，其走势较其他行业更容易把握，但未来将更注重个股选择。