20170317-申万宏源-银行_再论_驱动力信号验证_策略体系报告之五_银行投资的策略思维_33页_2mb

银行投资策略思维分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于银行股投资的驱动力体系，分析了银行基本面研究中的“量、价、质”三大维度，以及历史上的五轮银行股大行情，探讨了银行股在不同宏观经济背景下的表现规律。报告指出，银行股表现与宏观经济、货币政策、市场风格密切相关，投资银行股需关注净息差、通胀、利率等信号，同时需考虑流动性与边际交易者行为对行情启动的影响。

主要观点

1. 银行基本面研究关注“量、价、质”

• 量：银行规模增速与货币增速息息相关，尤其是M2与信贷增速的正相关关系。银行资产端利率敏感性高于负债端，因此利率上行时净息差往往改善。
• 价：净息差是衡量银行景气度的关键指标，与利率和通胀正相关。通胀提升可增加活期存款占比，降低银行负债成本，从而改善净息差。
• 质：资产质量（不良率）对净利润影响显著，但目前尚无完美分析方法。拨备政策的边际变化（信贷成本）是判断资产质量的重要依据。

2. 银行股超额收益以净息差为核心

• 历史数据显示，银行股在利率和通胀双升时往往表现优异。
• 在2003-2004年、2006-2007年、2008-2009年、2012-2013年四次银行股超额收益行情中，均伴随利率与通胀的提升。
• 2015年降息周期中，银行股跑输大盘，说明净息差是银行股表现的关键驱动力。

3. 银行股投资需关注流动性与边际交易者行为

• 银行股行情启动依赖于宏观流动性宽松，如外汇流入、信贷放量、降息降准等。
• 历史上三次主要牛市均以流动性宽松为背景，且银行股的涨幅与流动性变化密切相关。
• 边际交易者（如居民存款搬家、QFII资金、融资融券、杠杆资金）对银行股行情启动起到关键作用。

4. 银行股在风格轮动中表现出“滞后性”

• 银行股弹性相对较小，通常在其他行业上涨后才补涨，下跌时也常在其他行业下跌后才补跌。
• 这种滞后性使得银行股走势更易把握，尤其在市场风格切换时，银行股具有“抗跌性”和“后涨”特征。

5. 银行行业分化加快，迎来选股时代

• 随着小盘银行逐步上市，银行股的同步性下降，分化格局加快。
• 不同银行股的业绩表现差异增大，投资策略需从“行业择时”转向“个股选择”。
• 银行股的个股涨跌同步性远高于其他行业，尤其在近五年，平均周涨跌幅相关系数达0.73，显著高于行业平均的0.39。

关键信息

银行行业格局

• 截至2017年2月，A股上市银行达25家，覆盖五大国有行、八家股份行、七家城商行和五家农商行。
• 上市银行资产占商业银行总资产的80.4%，市值占比达15%，为A股第一大权重板块。

历史行情回顾

驱动力信号

• 经济景气度：影响银行资产质量与净息差。
• 货币政策：通过M2增速、利率政策、存款准备金率等影响银行规模与净息差。
• 通胀水平：通过CPI与PPI影响银行净息差与资产质量。
• 利率变化：直接影响净息差，尤其是基准利率和国债收益率。

银行股同步性数据

投资逻辑

• 银行股的表现与宏观经济、货币政策密切相关，净息差是核心驱动力。
• 投资银行股需关注利率和通胀信号，以预测净息差变化。
• 流动性宽松是银行股行情启动的必要条件，边际交易者行为是行情催化剂。
• 银行股在风格轮动中表现滞后，具备可预测性。
• 随着小盘银行上市，银行股分化加剧，选股策略将逐渐取代择时策略。

结论

银行股投资策略应围绕“量、价、质”三方面展开，重点把握净息差变化、利率与通胀信号、流动性环境及边际交易者行为。随着行业分化加剧，银行股将进入选股时代，投资者需更加关注个股差异与经营质量，而非仅依赖行业整体表现。