20170323-申万宏源-再论_驱动力信号验证_策略体系报告之五_银行投资的策略思维_47页_2mb
报告摘要
银行投资的策略思维总结
核心内容
银行股的投资策略基于宏观经济和货币政策，主要关注“量”、“价”、“质”三方面的互动关系。其中，净息差是衡量银行景气度的核心指标，对银行盈利具有决定性影响。银行股的超额收益往往出现在利率和通胀同时上升的时期，如2003-2004年、2006-2007年、2008-2009年、2012-2013年等阶段。
主要观点
- 宏观经济是银行基本面研究的根本：银行作为顺周期行业，其业绩表现与经济状况紧密相关。
- 净息差是核心驱动力：净息差与利率、通胀正相关，银行资产端利率敏感性高于负债端，导致净息差在利率上升时改善。
- 资产质量受经济和货币政策影响：经济复苏初期，资产质量同步提升；而在经济承压阶段，资产质量恶化。
- 银行股的弹性较小，具有滞后性：在风格轮动中，银行股往往不是优先炒作对象，但后期会补涨或补跌，使其走势更具可预测性。
- 银行股分化加速，选股时代来临：随着小盘股银行逐步上市，银行股将加速分化，股价同步性下降，α属性增强。
关键信息
1. 银行基本面研究的三个维度
- 量：银行规模增速与结构，与M2增速和货币政策相关。
- 价：净息差，是衡量银行盈利的重要指标，与利率和通胀正相关。
- 质：资产质量，包括不良率和信贷成本，受经济状况、企业盈利及监管政策影响。
2. 历史验证：银行股超额收益的驱动力
- 在2003-2004年、2006-2007年、2008-2009年、2012-2013年四次银行股超额收益行情中，均伴随着利率和通胀双升。
- 在2015年降息周期中，银行股跑输指数。
3. 流动性与边际交易者
- 银行股行情的启动往往依赖流动性充裕和边际交易者行为，如海外资金、两融业务、杠杆资金等。
- 2006-2007年：居民存款搬家和海外资金涌入推动行情。
- 2012-2013年：QFII资金和两融业务撬动行情。
- 2014-2015年：杠杆资金驱动行情。
4. 银行股风格轮动的“滞后性”
- 银行股在上涨或下跌行情中往往滞后反应，因此具有较高的可把握性。
- 相对成长股和周期股，银行股的涨跌同步性更高。
5. 银行股的分化趋势
- 上市银行资产占比达80%，但上市银行数量不足3%，存在大量未上市中小银行。
- 未上市银行平均资产规模仅为327亿元，与上市银行差距显著。
- 小盘股银行逐步上市，将加速行业分化，区域性标的、逆势成长性标的、高弹性标的将更加突出。
行业投资建议
- 继续看好银行股，推荐配置。
- 重点推荐城商行：南京银行（高成长）、北京银行（信贷需求和质量优秀）、宁波银行（高成长）。
- 大行推荐：工商银行（行业龙头，受益于息差改善和资产质量趋稳）。
- 估值：当前银行股估值处于低位，PB(LF)仅为0.87倍，上行空间充足。
数据与图表说明
- 上市银行数量：截至2017年2月末，A股上市银行已达25家，形成5大国有行+8家股份行+7家城商行+5家农商行的格局。
- 银行净息差：与利率和通胀正相关，是银行盈利的核心驱动力。
- 行业涨幅与超额收益：在利率和通胀双升时期，银行股涨幅显著高于大盘。
附：部分上市银行估值数据（2017年）
| 银行名称 | 收盘价 | EPS（2015年A） | EPS（2016年E） | EPS（2017年E） | EPS（2018年E） | PB（2015年A） | PB（2016年E） | PB（2017年E） | PB（2018年E） | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 6.00 | 6.00 | 5.96 | 5.74 | 5.51 | 0.97 | 0.88 | 0.80 | 0.72 | 增持 |
| 建设银行 | 5.89 | 6.27 | 6.20 | 5.87 | 5.41 | 1.04 | 0.96 | 0.87 | 0.78 | 增持 |
| 中国银行 | 3.65 | 6.23 | 6.06 | 5.79 | 5.37 | 0.94 | 0.86 | 0.78 | 0.72 | 增持 |
| 农业银行 | 3.26 | 5.86 | 5.80 | 5.59 | 5.16 | 0.94 | 0.84 | 0.77 | 0.69 | 增持 |
| 交通银行 | 6.16 | 6.53 | 6.48 | 6.41 | 6.19 | 0.83 | 0.81 | 0.75 | 0.70 | 增持 |
| 招商银行 | 18.81 | 8.24 | 7.66 | 7.03 | 6.29 | 1.32 | 1.17 | 1.04 | 0.93 | 买入 |
| 中信银行 | 6.72 | 7.26 | 7.17 | 6.83 | 6.11 | 0.94 | 0.94 | 0.86 | 0.79 | 增持 |
| 民生银行 | 8.81 | 6.82 | 6.68 | 6.42 | 5.93 | 1.04 | 0.95 | 0.85 | 0.76 | 增持 |
| 兴业银行 | 16.37 | 6.21 | 5.85 | 5.22 | 4.53 | 1.08 | 0.88 | 0.78 | 0.69 | 买入 |
| 浦发银行 | 16.2 | 6.92 | 6.60 | 6.29 | 5.56 | 1.23 | 1.02 | 0.90 | 0.80 | 增持 |
| 光大银行 | 4.12 | 6.39 | 6.31 | 5.92 | 5.49 | 0.84 | 0.74 | 0.69 | 0.63 | 增持 |
| 华夏银行 | 11.28 | 6.38 | 6.22 | 5.66 | 5.08 | 1.02 | 0.91 | 0.81 | 0.72 | 增持 |
| 平安银行 | 9.31 | 7.31 | 6.90 | 6.29 | 5.51 | 0.99 | 0.88 | 0.78 | 0.69 | 买入 |
| 北京银行 | 9.81 | 8.86 | 8.29 | 7.28 | 6.13 | 1.34 | 1.16 | 1.03 | 0.89 | 增持 |
| 南京银行 | 11.82 | 10.23 | 8.49 | 7.07 | 5.75 | 1.38 | 1.22 | 1.07 | 0.93 | 买入 |
| 宁波银行 | 18.06 | 10.76 | 8.90 | 7.44 | 6.20 | 1.57 | 1.38 | 1.20 | 1.04 | 增持 |
投资逻辑总结
- 银行股投资应关注净息差、利率和通胀的同步提升。
- 流动性和边际交易者行为是银行股行情启动的重要因素。
- 银行股具有滞后性，在风格轮动中表现稳定。
- 银行股分化加速，未来将进入选股时代，关注区域性、逆势成长性及高弹性标的。
- 当前银行股估值处于低位，具备配置价值，建议继续看好并积极推荐配置。
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