20140224-湘财证券-国中水务-600187.SH-首次覆盖报告_农村水务的先行者_16页_707kb

国中水务(600187.SH)首次覆盖研究报告总结

核心内容概述

本报告是湘财证券对国中水务（600187.SH）的首次覆盖研究报告，投资评级为“增持”。报告分析了公司在水务行业的业务布局、市场前景及盈利预测，重点突出了公司在农村水务、污水处理、自来水销售和工程服务等领域的表现与发展潜力。

主要观点

1. 农村水务业务是重点发展方向

• 当前农村污水处理率不足 $5%$，公司看好农村水务市场的发展。
• 公司通过收购Josab和BioKube公司，已实现农村水务业务在设备产品、知识产权和人力资源方面的系统建设。
• 2014年1月，公司与山东省相关部门签订战略合作协议，开始在农村水务市场进行布局，成为未来业绩增长的重要驱动力。

2. 污水处理业务稳步增长

• 污水处理能力缺口较大，预计2015年全国废水排放量将达到770亿吨，污水处理能力仅为20800万吨/日，存在较大供需缺口。
• 公司污水处理能力从2010年的34.25万吨/日增长至2012年的62.75万吨/日，2013年通过收购和扩建进一步增强。
• 污水处理业务收入占公司主营业务收入的比重持续上升，至2012年达到 $52%$。

3. 自来水业务相对平稳

• 公司拥有3家自来水公司，合计产能36万吨/日，自来水业务收入占比逐年下降，预计未来增长相对平稳，弹性较小。
• 全国总用水量年均复合增长率约 $1%$，城市供水普及率由2001年的 $72%$ 提升至2012年的 $95%$。

4. 工程服务业务增长潜力显著

• 工程服务业务主要包括工程技术咨询服务、工程总包和运营服务，其中天地人环保是公司工程服务业务的重要增长点。
• 天地人专注于垃圾渗滤液处理，拥有碟管式膜技术优势，是国内领先企业。
• 天地人自2013年8月纳入合并报表后，收入增长显著，仅2013年8月和9月即贡献收入7700万元。

关键信息

公司概况

• 公司原名黑龙江黑龙股份有限公司，2009年更名为黑龙江国中水务股份有限公司。
• 2008年控股股东变更为国中天津，2013年姜照柏先生完成对国中控股的股权收购，成为公司实际控制人。

业务布局

• 自来水销售：汉中市国水、东营自来水、湘潭自来水，合计产能36万吨/日。
• 污水处理：拥有9家污水处理公司，合计能力62.75万吨/日，2013年进一步通过收购和扩建提升能力。
• 工程服务：天地人环保、北京中科国益和汉江实业，其中天地人是核心增长点。
• 农村水务：通过收购Josab和BioKube公司，拓展农村和小城镇水务市场。

盈利预测

• 2013年、2014年、2015年EPS分别为0.10元、0.14元、0.17元。
• 对应PE分别为62倍、44倍、35倍，首次给予“增持”评级。

财务指标

• 营业收入预计从2012年的356.59亿元增长至2015年的1219.89亿元。
• 归属母公司净利润预计从2012年的74.08亿元增长至2015年的246.13亿元。
• 毛利率从2012年的50.14%逐步下降至47.94%，但工程服务业务毛利率仍保持在 $60%$ 以上。
• ROE从2012年的5.93%提升至2015年的13.94%。

风险提示

• 农村水务市场开拓情况低于预期，可能影响公司未来业绩增长。

结论

国中水务在污水处理、工程服务及农村水务领域展现出强劲的发展潜力，尤其是通过收购Josab和BioKube公司，公司已具备较强的市场竞争力和业务拓展能力。随着污水处理能力缺口的持续存在，公司未来有望在农村水务市场取得突破，成为行业的重要参与者。报告首次给予“增持”评级，建议投资者关注其在水务行业的长期增长前景。