20140210-申万宏源-国中水务-600187.SH-提前布局享农村水务市场爆发_传统水务企业转型值得期待_24页_1mb

国中水务（600187）投资报告总结

核心内容

国中水务是一家领先的水务企业，其业务涵盖城市供水、生活污水处理、工业废水处理及水务工程咨询与设备销售。2014年2月10日，公司维持“增持”评级，主要基于其在传统水务业务优化、垃圾渗滤液处理市场拓展、农村水务市场布局及正渗透膜技术商业化等多方面的布局与进展。

主要观点

• 传统水务业务优化：公司通过并购和扩张，实现了“运营+工程、生活+工业污水处理”的业务布局。传统水务业务在城市供水和污水处理方面持续优化，预计2013-2015年复合增长率高于10%。

• 垃圾渗滤液处理市场拓展：公司并购了国内垃圾渗滤液处理行业龙头“天地人”，该公司拥有碟管式膜处理技术，具备污水处理的高标准处理能力。预计“十二五”期间垃圾渗滤液处理市场规模年均达40亿元，天地人并表后对业绩增厚明显。

• 农村水务市场布局：公司投资Josab和BioKube，掌握了适用于农村供水和污水处理的小型设备技术。2014年山东200个示范镇供水项目启动，预计2014年将实现2亿元营收，2015年达6亿元。农村水务市场容量预计2017年将达818.33亿元，市场潜力巨大。

• 正渗透膜技术商业化：公司与丹麦Aquaporin公司合作，引进先进的正渗透膜技术，用于海水淡化市场。相比反渗透技术，正渗透膜技术耗能少、成本低、污染少，具备商业化潜力。

关键信息

市场数据（2014年02月10日）

基础数据（2013年09月30日）

盈利预测（2013-2015年）

投资要点

1. 传统水务业务优化：公司通过并购和投资，优化了传统水务业务结构，实现运营与工程、生活与工业污水处理的协同发展。
2. 垃圾渗滤液处理市场拓展：并购天地人，成为国内垃圾渗滤液处理龙头，具备高难度废水处理能力。
3. 农村水务市场布局：通过投资Josab和BioKube，掌握小型供水和污水处理设备技术，山东项目已启动，预计2014年贡献2亿元收入。
4. 正渗透膜技术商业化：公司与Aquaporin合作，布局正渗透膜技术，为海水淡化市场提供技术支持，技术优势明显。
5. 维持“增持”评级：基于公司未来业绩爆发潜力，建议投资者接受短期较高估值，维持“增持”评级。

股价表现催化剂

• 山东村镇供水合同落地
• 横向拓展突破
• 工业高浓度废水新签订单
• 正渗透膜商业化突破

核心假设风险

• 山东村镇供水项目大幅低于预期
• 新业务拓展带来费用大幅上升

业务结构

公司业务结构呈现“1+2+1”格局，即：

• 1：传统水务业务（供水、污水处理）
• 2：工业废水处理及垃圾渗滤液处理业务
• 1：农村水务市场及正渗透膜技术商业化

技术与市场前景

• 正渗透膜技术：相比反渗透技术，正渗透膜技术具有耗能少、成本低、污染少等优势，有助于推动海水淡化市场发展。
• 农村水务市场：农村污水处理率低，市场潜力巨大，预计2017年市场规模达818.33亿元，公司具备技术优势，有望成为市场开拓先锋。
• 垃圾渗滤液处理：市场容量预计“十二五”期间达200亿元，公司已具备技术优势，有望在该领域持续受益。

投资建议

公司目前业务结构优化、市场拓展顺利、技术储备丰富，预计未来业绩有望快速增长。建议投资者接受短期较高估值，维持“增持”评级。