20141124-渤海证券-国中水务-600187.SH-外延式发展加速战略转型_未来成长可期_21页_704kb

报告摘要

国中水务是一家专注于水务环保领域的上市公司，通过外延式发展和技术创新，加速战略转型，积极拓展业务范围。公司业务涵盖传统市政水务、高难度工业废水处理、垃圾渗滤液处理、农村水务市场及水通道蛋白膜技术开发等多个领域。

传统水务业务稳定发展：公司持续巩固在市政供水与污水处理领域的优势地位，近3年营收复合增长率约为11.4%，毛利率保持较高水平（污水处理和自来水销售均值分别为47.4%和43.8%）。随着水价改革的推进，公司传统水务板块的价值有望提升。
高难度工业废水处理业务突破：2013年完成对天地人的全资收购，进入垃圾渗滤液和高难度废水膜法处理领域。天地人是国内垃圾渗滤液处理领域的龙头企业，市场占有率稳定在10%左右，预计未来将持续贡献利润。公司还与内蒙古达旗经开区签订浓盐水处理项目协议，该项目预计年收入约2,400万元，将为公司带来长期稳定收益。
农村水务市场布局加速：公司通过并购瑞典Josab和四川亿思通，构建起农村供排水领先技术体系，解决了农村水处理的高成本瓶颈。公司已在山东、黑龙江、四川等地布局，预计2014年农村水务订单总额将达到2亿元，未来有望成为业绩增长点。
水通道蛋白膜技术商业化前景广阔：公司与博天环境、丹麦AQP公司合作，计划在中国成立合资公司，推动水通道蛋白膜技术的产业化。该技术在能耗、通量和除盐率等方面具有显著优势，未来可应用于海水淡化、工业废水处理等领域，为公司带来新的增长空间。

投资并购战略：公司通过并购Josab、亿思通、天地人等企业，扩大业务覆盖范围，提升技术实力。
农村水务市场潜力巨大：根据住建部数据，2012年建制镇和村庄污水处理率分别约为28%和8%，远低于城市和县城水平。未来5年农村水处理设施投资需求预计超过600亿元。
水价改革利好：国家政策推动水价上涨，提升水务板块价值。公司已受益于这一趋势。
盈利预测：公司预计2014-2016年每股收益（EPS）分别为0.14元、0.22元和0.32元，对应动态PE分别为46X、30X和21X，首次覆盖给予“增持”评级。

国中水务在传统水务、工业废水处理和农村水务领域均展现出强劲的发展势头。通过技术引进和并购，公司逐步构建起完整的水处理产业链，并在多个领域形成先发优势。水通道蛋白膜技术的商业化将为公司带来新的增长点，推动其向综合环境服务提供商的战略转型。

项目	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	357	589	976	1,569	2,441
净利润（百万元）	29	67	51	58	46
每股收益（元）	0.05	0.01	0.14	0.22	0.32

指标	2008A	2009A	2010E	2011E	2012E
营收增长率	16.8%	65.3%	65.6%	60.8%	55.6%
EBIT增长率	28.9%	67.1%	50.7%	58.0%	45.5%
净利润增长率	27.3%	44.9%	82.8%	43.8%	36.2%
销售毛利率	50.1%	47.0%	46.7%	46.2%	44.2%
销售净利率	22.2%	24.9%	21.8%	21.0%	19.2%
ROE	6.4%	5.7%	7.6%	10.6%	13.1%
ROIC	6.1%	8.1%	8.7%	11.3%	12.1%
PE	128	67	46	30	21
P/S	27	16	10	6	4
P/B	8	4	4	3	3