20140210-民族证券-国中水务-600187.SH-多点布局_力求成功转型_14页_1mb

国中水务深度报告总结

核心内容概述

国中水务（600187.SH）是一家正在积极转型的水处理企业，从传统的水务运营业务向水处理技术型公司拓展，目标成为具有技术领先优势的水处理综合运营公司。公司通过一系列的并购和投资，布局了水处理的多个细分领域，包括市政水务、垃圾渗滤液处理、农村水处理、工业水处理以及膜技术应用，以实现多元化发展和长期增长。

主要观点

1. 公司转型战略

• 多点布局：公司通过频繁的对外投资和收购，如北京中科国益、天地人公司、丹麦Aquaporin公司等，逐步从传统水务运营公司转型为技术型水处理公司。
• 产业链延伸：公司业务已从单一的自来水供应和污水处理扩展到水处理工程、设备、核心零部件及膜技术应用，覆盖城市、工业、农村等多个领域。
• 技术优势：相较于同行，国中水务在水处理领域布局更全面，具备综合服务能力。

2. 市政水务运营

• 稳定收益来源：公司目前水务运营在手合约日处理能力约为150万吨，预计未来保持10%-15%的稳定增长。
• 现金流保障：市政水务板块是公司稳定现金流的重要来源，为公司其他业务拓展提供坚实基础。

3. 垃圾渗滤液处理业务

• 市场前景广阔：国内垃圾渗滤液处理市场容量超过200亿元，预计“十二五”期间新增和改造需求将超过200亿元。
• 增长预期：天地人公司预计2013-2015年收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿，净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿，分别同比增长25%、40%和40%。
• 行业龙头地位：天地人公司2013年新增垃圾渗滤液订单有望超过维尔利，成为该领域的重要参与者。

4. 工业水处理市场拓展

• 技术优势：中科国益在工业水处理领域拥有多项核心技术，如“分体式膜生物反应器”、“PVC母液治理及回用技术”等。
• 业务增长潜力：中科国益2013年新签订单预计超过1亿，未来在工业水处理市场有较大增长空间。

5. 农村水处理市场

• 市场潜力巨大：农村水处理市场容量超过5000亿元，年市场容量至少1000亿元。
• 技术准备充分：公司已与山东省住建厅签订战略合作协议，预计在2014-2016年农村水务市场收入分别为1.5亿、4亿和8亿。
• 技术应用：公司已引进瑞典Josab和丹麦Biokube公司的技术，具备小型供水和污水处理装置的生产能力。

6. 膜技术布局

• 水通道蛋白膜：这是一种节能高效的仿生水处理新技术，具有输水量大、能耗低、选择性强等优势。
• 应用前景：预计未来水通道蛋白膜将应用于海水淡化、废水减量、污水处理等领域，带来革命性变化。
• 产业化进程：Aquaporin公司水通道蛋白膜即将实现规模化应用，国中水务作为其国内唯一合作伙伴，有望分享相关收益。

关键信息

财务预测

盈利预测

• 2013-2017年净利润复合增长率：预计超过30%。
• 2017年净利润：预计达到6.67亿元。
• EPS预测：2013年为0.10元，2017年预计为0.46元。

估值建议

• 合理估值区间：7.2元 - 7.5元。
• 投资评级：买入。
• 估值方法：采用绝对估值法和相对估值法，合理PE为30倍，1年后合理估值为7.5元。

风险因素

• 政策变化：水务行业政策可能发生变化，影响公司业务。
• 资金支付风险：政府部门可能无法足额支付污水处理费用。
• 业务增长不及预期：垃圾渗滤液处理及其他新业务可能未达预期增长目标。

总结

国中水务正通过多点布局和技术创新，积极转型为技术型水处理公司。其市政水务业务提供稳定收益和现金流，垃圾渗滤液处理业务是近期增长的主力，农村水处理市场潜力巨大，而水通道蛋白膜技术则是公司长期增长的重要支撑。公司具备较强的市场拓展能力和技术储备，未来有望实现持续增长，合理估值区间为7.2元 - 7.5元，维持买入评级。然而，需关注政策变化、资金支付风险及业务增长不及预期等潜在风险。