专题报告：如果转债风格切换，该配什么？-20210226-长江证券-22页_1mb

报告摘要

本文分析了可转债市场在不同历史阶段的表现，并结合2021年市场环境的变化，探讨了当前低价可转债配置策略的价值与适用性。文章指出，随着市场风格从高估值向低估值转移，低价可转债因其债性较强、防御属性明显，正逐步成为更具性价比的配置选择。

市场风格切换：2021年市场出现了“微妙变化”，权益市场估值提升，但流动性宽松预期减弱，市场策略由整体抬高估值转向关注业绩复苏与预期。
低价转债策略的性价比提升：
- 在流动性收紧、估值压缩的背景下，低价转债具备更强的防御功能。
- 低价转债在正股基本面稳健、具备一定弹性的情况下，能提供较好的风险-收益比。
历史回溯：
- 2014-2015年：利率下行、权益市场上涨，转债市场整体受益，低价转债通过下修条款实现转股。
- 2016-2017年：利率上行，权益市场修复，转债市场在估值修复中表现优于正股，低价转债具备配置价值。
- 2018-2019年：利率与权益市场同步调整，转债市场表现优于A股，低价转债在抗跌方面表现突出。
三条配置主线：
- 银行板块：受益于低估值与行业盈利改善，具备较强债性与股性。
- 业绩确定、溢价适中的个券：在经济复苏预期下，具有较好的配置空间。
- 出口恢复主题：受益于海外经济复苏与外需增长，相关行业表现有望改善。

当前市场环境：流动性宽松预期减弱，经济复苏成为市场共识，市场进入存量博弈阶段。
转债市场表现：2021年1月25日至2月5日，中证转债指数出现回调，但整体估值仍低于上证指数。
推荐标的：
- 银行类：青农转债、紫银转债、浦发转债
- 轻工类：山鹰转债
- 建筑类：华阳转债
- 建材类：长海转债
- 纺织类：海澜转债、比音转债、鲁泰转债
估值指标：
- 纯债溢价率：整体处于较低水平，多数银行转债在10%以下。
- 转股溢价率：部分低价转债溢价率接近或低于20%，具备较好的配置价值。
正股基本面：
- 银行板块盈利稳定，估值处于历史低位。
- 纺织、轻工、建筑等行业的部分正股在疫情后逐步修复，具备增长潜力。