20210226-申港证券-市场风格切换迎来转机_基金抱团行情瓦解后的应对措施_16页_1mb

公募基金投资分析总结

核心内容概述

2021年初至今，去年的公募基金前20名普遍经历了高开低走的行情，仅5家基金实现正收益。其中，广发高端制造A和工银瑞信战略转型主题A表现较好，主要因其重仓行业集中在上游周期和大金融板块，如银行、保险等，从而在市场回调中获得相对稳定收益。而重仓白酒消费和新能源汽车等板块的基金则出现较大回调，表明市场对极致持仓风格的基金产生负反馈。

主要观点

1. 极致持仓风格的基金表现分化

• 极致持仓风格的基金经理（如张坤、萧楠、赵诣、蔡嵩松）在细分领域如消费、新能源、半导体等集中投资，获得了较高的Sharp比率和Treynor比率，以及较高的Alpha绝对值。
• 然而，由于选时能力较弱，这些基金在市场回调时出现大幅回撤，说明其投资策略更依赖于选股能力而非市场时机判断。

2. 重仓市值前20大基金的持仓集中度上升

• 2020年，重仓市值前20大基金的平均重仓股总市值从101亿上升至217亿，平均占净值比从55.49%上升至63.95%，平均占基金股票市值比从60.38%上升至69.5%。
• 重仓股的平均涨跌幅从9.69%上升至22.46%，平均贡献度从4.43%上升至13.56%，显示基金在重仓股上的收益贡献显著提升。

3. 头部基金重仓板块估值透支

• 头部公募基金的极致重仓主要集中在食品饮料、电气设备、休闲服务等板块，这些板块的核心估值大幅上升，透支了业绩增长预期。
• 虽然这些板块在2020年表现出色，但其复苏度并未达到预期，且部分行业（如房地产）因政策影响出现估值过度错杀。

4. 市场主线转向补库存周期

• PPI生产资料同比增速全面转正，预示补库存周期即将开启。
• 2009年和2016年类似拐点后，市场进入中游工业品复苏阶段，上游原材料（如有色金属、采掘）和中游原材料（如化工、钢铁）成为资金重点配置对象。
• 2021年补库存周期预计复苏强度弱于历史水平，主要由于疫情未完全消化和房地产政策限制。

5. 投资策略建议

• 短期策略：关注估值尚未充分反映业绩增长的顺周期板块，如有色金属、化工、机械设备、农林牧渔。
• 长期策略：布局房地产产业链相关行业，因其估值被过度错杀，未来有望逐步修复。
• 风险提示：需警惕国内及海外流动性收紧对市场的冲击。

关键信息

行业复苏度

• 机械设备：同比增长813%
• 化工：同比增长602%
• 国防军工：同比增长450%
• 有色金属：同比增长358%
• 家用电器：同比增长246%

估值百分位

• 房地产、钢铁、采掘、交运、建筑装饰、建筑材料等板块估值被过度错杀，未来有修复空间。
• 有色、化工、机械设备、农林牧渔等板块处于低估状态，具有高景气度和持续增长潜力。

基金经理表现

• 蔡嵩松：诺安成长基金，选股能力突出，但选时能力较弱。
• 张坤：易方达中小盘基金，选股能力和业绩表现优秀，但最大回撤较大。
• 萧楠：易方达消费行业基金，选股能力和业绩表现突出，但最大回撤较大。
• 赵诣：农银汇理新能源主题基金，选股能力突出，但选时能力较弱。

市场趋势预测

• 短期：市场仍处于抱团股负反馈阶段，需等待估值泡沫自然挤出。
• 中期：随着补库存周期的开启，顺周期板块（如有色金属、化工、机械设备）将受益于需求增长和价格回升。
• 长期：房地产产业链相关行业有望逐步恢复，估值修复将成为主要驱动力。

风险提示

• 流动性收紧：国内外流动性收紧可能对市场造成压力。
• 估值泡沫：部分板块估值过高，需警惕回调风险。
• 政策影响：房地产等行业的政策限制可能影响其复苏速度。

结论

当前市场环境下，极致持仓的基金表现分化，选时能力不足导致回撤风险。随着补库存周期的开启，顺周期板块和估值修复行业将成为未来投资重点。投资者应关注高景气度行业和低估板块，同时警惕流动性风险和政策变化。