20181014-华泰证券-山东路桥-000498.SZ-收入持续高增_单季盈利延续回升_4页_1019kb

山东路桥（000498）研究报告总结

核心内容

山东路桥（000498）在2018年前三季度实现营收103.70亿元，同比增长31.90%，但归母净利润下滑14.63%，较上半年降幅收窄。公司盈利能力有所回升，Q3单季归母净利增长41.90%，扭转了Q2的下滑趋势。公司当前股价为4.72元，合理价格区间为5.50~6.60元，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入持续高增长：公司2018年前三季度营收同比增长31.90%，显示公司业务持续扩张，订单饱满，预计2018Q4仍将保持增长态势。
• 盈利回升显著：Q3毛利率回升，带动单季盈利增长41.90%，较Q2的大幅下滑有所改善。公司预计2018-2020年EPS分别为0.55/0.68/0.80元。
• 多元化融资与业务拓展：公司通过参股基金的方式创新工程融资模式，推动投资带动施工主业的发展。同时，公司引入齐鲁交通作为战略投资者，持股比例接近5%，有助于实现多元业务协同。
• 股权激励计划：公司已向137名激励对象授予1008.5万份股权激励，设定2018-2020年净利润目标为5.6/5.8/6.0亿元，以提升管理效率和业绩表现。
• 估值调整：由于环保和地材涨价等因素影响，公司盈利预测小幅下调，但基于毛利率回升弹性较大，给予公司2018年合理PE区间为10~12倍，对应合理价格为5.50~6.60元。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2016-2020年预计分别为81.48亿元、123.85亿元、160.86亿元、194.77亿元、225.61亿元，增速分别为9.83%、52.00%、29.88%、21.08%、15.83%。
• 净利润：2016-2020年预计分别为42.97亿元、57.61亿元、62.12亿元、76.38亿元、89.55亿元，增速分别为13.98%、34.06%、7.83%、22.96%、17.25%。
• EPS：2016-2020年分别为0.38元、0.51元、0.55元、0.68元、0.80元。
• PE与PB：当前PE为9.18倍，PB为1.33倍，合理PE区间为10~12倍，对应合理价格为5.50~6.60元。

经营状况

• 在手订单充足：截至2018年6月末，公司已签约未完工订单为286.36亿元，中标未签约合同订单为86.49亿元。
• 毛利率回升：公司毛利率有所改善，预计2018-2020年分别为11.60%、11.80%、11.80%。
• 资产负债情况：公司资产负债率在2018年预计为80.63%，净负债比率降至23.05%，流动比率和速动比率分别为1.23和0.63，显示公司短期偿债能力较弱。

风险提示

• 毛利率回升不及预期：若公司毛利率未能有效回升，可能影响盈利表现。
• 订单转化放缓：若订单转化速度减缓，可能影响公司收入增长。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入和营业利润增速均保持较高水平，但归属母公司净利润增速有所放缓。
• 获利能力：毛利率和净利率呈下降趋势，但ROE和ROIC保持稳定增长。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均有所提升，显示公司运营效率逐步改善。

结论

山东路桥在2018年前三季度保持收入高增长，盈利情况逐步回升，且在手订单充足，多元化融资和股权激励计划为公司未来发展提供有力支撑。尽管面临环保和地材涨价等压力，公司仍维持“买入”评级，合理价格区间为5.50~6.60元。投资者应关注公司毛利率回升情况及订单转化速度。