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疫情之下，如何展望财政加力？

核心内容

本文分析了近年来财政政策在经济下行压力下的应对措施，并结合当前形势，预测了2022年二季度财政政策可能采取的加码举措，包括“免减退缓”、支出前置和信用工具三方面。文章还重点分析了专项债在财政加码中的关键作用，以及财政政策对经济的潜在拉动效果。

主要观点

1. 财政加力可期，政策工具全面发力

• “免减退缓”政策：包括减税降费、留抵退税、缓缴费用等，预计二季度减税退税规模将达8500亿元，高于2019年Q2水平。
• 支出前置：2022年财政支出节奏前置，预计上半年支出节奏类似2019年，二季度支出比重可能提升至27-29%，支出规模约7.2-7.7万亿元。
• 信用工具：特别国债和专项债为主要工具，预计特别国债规模可能超万亿，专项债发行节奏加快，范围扩大，重点用于基建和民生领域。

2. 专项债成为财政加码的重要抓手

• 发行节奏前置：2022年一季度专项债发行已接近全年限额的35.6%，预计二季度发行量或达1.67万亿-2.04万亿元。
• 投向领域扩大：专项债投向领域包括交通基础设施、市政和产业园区、社会事业、保障性安居工程、农林水利等，重点用于民生和基建领域。
• 资本金比例提升：专项债用于项目资本金的比例从2021年的4.8%提升至2022年一季度的8.8%，成为撬动社会资本的重要手段。

3. 政治局会议后政策加快落地

• 已出台政策：包括减税降费、专项债加快发行、转移支付提前下达等，已对经济形成一定支撑。
• 增量政策谋划：预计将进一步扩大税费支持范围，加快财政支出节奏，并可能发行特别国债以稳定经济。

关键信息

1. 财政政策回顾

• 2008年Q4：应对金融危机，实施“四万亿计划”，重点用于基建、民生等领域。
• 2012年Q3：结构性减税、促进消费、鼓励民间投资，财政支出增速提升。
• 2015年Q2：盘活存量资金、推广PPP模式、减税降费，财政支出和税收优惠力度加大。
• 2019年Q2：减税降费力度加大，专项债投向基建和民生，财政支出前置。
• 2020年Q1：疫情冲击下，实施大规模减税降费、抗疫特别国债、地方专项债等，财政政策更加积极。

2. 2022年财政政策展望

• 减税降费：全年目标为2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，预计二季度规模达8500亿元。
• 财政支出：上半年支出节奏类似2019年，二季度比重提升3-5个点，支出规模约7.2-7.7万亿元。
• 专项债：一季度发行1.3万亿元，占全年限额的35.6%，预计二季度发行1.67万亿-2.04万亿元，投向基建和民生。
• 特别国债：2020年发行1万亿元，2022年到期9500亿元，再次发行可能性大，规模或超万亿。

3. 财政政策对经济的拉动作用

• 对GDP的拉动：预计减税降费对全年GDP拉动0.6-0.8个百分点，财政支出对三、四季度GDP拉动0.5-0.7个百分点。
• 对基建的支撑：专项债作为项目资本金比例提升，全年基建投资增速预计在8%-10%之间。

风险提示

• 政策落地不及预期：财政政策若未能有效实施，可能影响经济复苏。
• 疫情影响超预期：疫情若持续，可能进一步削弱财政政策效果。

结论

在疫情和外部环境复杂多变的背景下，财政政策将更加积极，通过“免减退缓”、支出前置、信用工具等多方面发力，以对冲经济下行压力。专项债作为财政加码的重要工具，其发行节奏加快、范围扩大，将对基建和民生领域形成有力支撑。同时，中央加快对地方转移支付的进度，确保财政资金直达基层，以推动经济稳定增长。