20180715-中泰证券-扬帆新材-300637.SZ-光引发剂成长路径清晰_中间体业绩弹性较大_13页_1mb

报告摘要

扬帆新材是一家专注于光引发剂和巯基化合物生产的化学制品企业，是全球光引发剂及巯基化合物的主要供应商之一。公司以光引发剂907为核心产品，凭借其全产业链优势占据全球约60%的市场份额，同时在巯基化合物领域具备领先优势，产品广泛应用于医药、农药、染料等领域。

产品结构清晰：公司主要业务包括光引发剂和巯基化合物，其中光引发剂收入占比41.06%，巯基化合物收入占比56.08%。
产业链优势明显：公司实现了从基础化工原材料到最终产品的全产业链布局，通过自主生产关键原材料（如茴香硫醚），降低了成本并增强了产品竞争力。
业绩增长潜力大：随着环保趋紧，巯基化合物等中间体产品价格持续上涨，且新产品放量为公司带来显著业绩增长。2018年上半年净利润同比增长152.74%，表现亮眼。
未来发展战略明确：公司计划通过产能扩张和产品延伸，打造从单一产品到整体解决方案的转变，逐步进入光固化配方产品市场，拓展树脂和助剂等业务。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司销售收入分别为5.97亿元、7.52亿元、9.40亿元，净利润分别为1.40亿元、1.67亿元、2.00亿元，对应EPS分别为1.14元、1.36元、1.77元。

当前市值：约36.61亿元，流通市值约19.08亿元。
每股收益（EPS）：2017年为0.53元，2018年预计1.14元，2019年预计1.36元，2020年预计1.62元。
盈利预测：
- 2018年：预计净利润1.40亿元，同比增长115.24%。
- 2019年：预计净利润1.67亿元，同比增长19.11%。
- 2020年：预计净利润2.00亿元，同比增长19.54%。
估值指标：
- PE（2018年）：27.40倍，2019年为23.01倍，2020年为19.25倍。
- PB（2018年）：5.59倍，2019年为4.65倍，2020年为3.87倍。
- PEG：2018年为0.23倍，显示估值合理。
财务表现：
- 毛利率：2017年为32.50%，预计2018年提升至41.57%。
- 净利率：2017年为14.94%，预计2018年提升至23.50%。
- ROE：2017年为11.57%，预计2018年提升至20.38%。
- 资产结构：公司资产负债率逐年上升，2018年预计达28.90%，但整体仍保持较低水平。

光引发剂应用广泛：光引发剂用于光固化材料，广泛应用于PCB电路板、微电子加工、造纸、显示、家用电器、汽车、3D打印等多个行业。
环保推动价格上涨：随着环保趋紧，巯基化合物等中间体产品价格上涨，公司盈利能力和市场地位进一步增强。
市场空间大：2015年全球光固化配方产品用量达53.3万吨，中国市场占比约21%。光引发剂907虽占全球市场份额60%以上，但其在光固化配方产品中的占比不足1%，市场增长空间广阔。