20210811-东方财富证券-海星股份-603115.SH-国产代替助增长_新兴市场迎爆发_8页_615kb

报告摘要

国产代替助增长，新兴市场迎爆发 —— 海星股份总结

核心内容

海星股份作为国内领先的电极箔生产企业，受益于国产替代进程加速和新兴市场快速增长，公司业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。2021年半年报显示，公司实现营收7.77亿元，同比增长44.04%；归母净利润0.87亿元，同比增长56.46%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长105.19%。公司通过募投项目达产、产品结构优化及研发能力提升，持续增强市场竞争力。

主要观点

产品结构优化与盈利能力提升：公司主营产品实现量价齐升，2021H1毛利率提升至25.00%，同比增长1.98pct。公司通过调整产品结构、提高交付档次及推广节能降耗技术，有效控制成本，提升毛利率。
经营效率显著改善：公司销售费用率下降1.92pct至1.63%，管理费用率下降1.02pct至4.16%。存货周转率提升至5.72，同比增长33.50%；应收账款周转天数缩短至75.82天，较去年同期减少10.66天，显示公司运营能力持续增强。
产品覆盖全面，客户粘性强：公司覆盖从低压到高压的全系列电极箔产品，成功研发FT、HD、HG等新产品，成为参与全球竞争的重要工具。与日本贵弥功、尼吉康、韩国三莹、艾华集团、江海股份等全球前十电容器企业建立良好合作关系。
新兴市场驱动需求增长：5G、新能源汽车、光伏发电等新兴市场快速发展，带动电容器需求增长。2019年我国电容器市场规模占全球71%，平均增速6.73%，高于全球水平。公司积极承接产业转移，扩大产能，以满足市场需求。
募集资金用于扩产：公司非公开发行募集资金7.6亿元，主要用于高性能、高容量电极箔的研发与生产，涵盖多个高端项目，预计提升公司产品结构，增强市场地位。

关键信息

财务表现

项目	2020A (百万元)	2021E (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)
营业收入	1218.72	1599.37	2296.79	2595.39
归母净利润	125.77	181.97	290.97	363.62
毛利率	23.23%	24.43%	25.14%	25.85%
净利率	10.36%	11.43%	12.73%	14.08%
ROE	10.18%	12.84%	17.04%	17.55%
P/E	25.32	23.39	14.63	11.70
P/B	2.56	3.00	2.49	2.05
EV/EBITDA	14.77	13.83	9.25	6.98

扩产项目

项目名称	投资金额（百万元）	预期年收入（百万元）
新一代高性能中高压腐蚀箔项目	393.66	573.52
长寿命高容量低压腐蚀箔项目	136.60	132.29
新一代纳微孔结构铝电极箔项目	131.27	320.84
新一代高性能化成箔项目	215.95	506.41
国家企业技术中心升级项目	55.08	/

市场前景

电容器需求增长：2020年我国新能源汽车销量达136.7万辆，预计2025年将达600万辆，CAGR达34.42%。
电极箔应用广泛：电极箔是铝电解电容器的核心材料，占其成本30%-60%，广泛应用于5G、新能源汽车、光伏发电等领域。
产业转移趋势明显：随着日系厂商逐步退出中低端市场，中国大陆企业将承接产业转移，电极箔市场前景广阔。

投资建议

评级：增持（首次）
业绩预测：预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为16.00/23.00/26.00亿元，归母净利润分别为1.82/2.91/3.64亿元，EPS分别为0.87/1.40/1.75元，对应PE分别为23/15/12倍。
核心逻辑：公司深耕电极箔领域，产品覆盖全面，客户资源优质，受益于国产替代与新兴市场增长，具备持续增长潜力。