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“双控”政策不阻业绩爆发，巩固电极箔头部企业地位

核心内容

海星股份作为国内电极箔行业龙头，凭借深厚的技术积累和前瞻性布局，在“双控”政策下依然保持良好的发展态势，预计2021-2023年公司营收将分别达到16.67亿元、21.06亿元、26.63亿元，归母净利润分别为2.21亿元、3.01亿元、4.02亿元，EPS分别为1.06元、1.45元、1.93元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。公司通过不断研发和扩产，巩固其在电极箔市场的领先地位，并积极应对全球能源紧缺和限电限产带来的挑战。

主要观点

• 产品技术领先：公司成功研发了FT系列、HD系列、HG系列等高端电极箔产品，满足新兴市场对高比容、强耐水性、长寿命等性能的需求。
• 扩产计划推进：公司非公开发行募集资金7.6亿元，主要用于高性能电极箔的研发与生产，预计2021-2023年产能将分别达到3000万、4000万、5200万平方米，进一步提升市场份额。
• 绿色能源布局：公司采用水力发电和“光伏+火电”模式，降低能耗双控政策对公司的影响，提升能源利用效率。
• 新兴市场驱动增长：新能源汽车、光伏、风电及5G通信等领域的快速发展，带动了对高性能铝电解电容器的需求，公司产品具备良好的市场前景。
• 技术壁垒高：公司拥有丰富的专利储备，且在关键工艺如腐蚀、化成等方面具备核心技术，支撑产品性能优势。
• 盈利能力增强：公司2021年前三季度营收和净利润分别同比增长39.16%和74.94%，毛利率提升至26.99%，高于行业平均水平。

关键信息

• 研发投入高：公司研发投入持续增加，2020年研发费用达7886.03万元，研发人员占比13.33%，专利数量达150项，其中发明专利68项。
• 下游客户广泛：公司产品广泛应用于消费电子、汽车工业、工业控制、通信设备、医疗设备等多个领域，客户包括日本NCC、Nichicon、韩国Samyoung等全球知名企业。
• 产能扩张：公司通过募投项目实现产能扩张，预计2021-2023年产能分别达到3000万、4000万、5200万平方米，产品结构持续优化。
• 成本控制能力强：公司通过技术升级、节能降耗和优化生产流程，有效应对铝价上涨带来的成本压力。
• 市场前景广阔：中国电容器市场规模占全球71%，且增速高于全球，预计2025年将达到1439亿元，为公司提供广阔的发展空间。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：39元
• PE估值：基于2022年PE为27倍，目标价为39元，公司估值在行业中具备竞争力。

风险提示

• 募投项目进展不及预期
• 铝电解电容器需求不及预期
• 能耗“双控”政策影响
• 外企转产进度不及预期

盈利预测

市场前景与需求

• 新能源汽车：2020年销量136.7万辆，预计2020-2025年CAGR达34.42%。
• 光伏与风电：2020年装机容量分别为252.5GW和278.3GW，预计2020-2025年年均新增装机容量分别达45GW和50GW。
• 5G通信：5G基站需求增加，推动对小型化、高耐热、高寿命的电容器需求。
• 工业控制：工业4.0推动对高容量、小体积、高可靠性的电容器需求，铝电解电容器在工业场景中表现优异。

技术创新与产品优势

• 固态铝电解电容器：公司研发的固态电极箔技术，提升容量引出率和高温稳定性，适用于恶劣环境。
• 工艺改进：通过使用草酸钝化缓蚀、氮气保护退火等技术，提升产品性能。
• 产品规格：覆盖低压、中高压、超高压，满足不同应用场景需求。
• 性能参数：具备高比容、低ESR、长寿命、耐高温等特性，优于传统电容器。

总结

海星股份凭借技术优势和产能扩张，持续受益于新能源、5G、汽车电子等新兴市场的需求增长，同时通过绿色能源布局有效应对“双控”政策带来的影响，提升盈利能力。公司未来发展潜力大，预计在2021-2023年将实现营收和利润的快速增长，成为电极箔行业的领军企业。