深度报告-20260302-中国银河-海星股份-603115.SH-首次覆盖报告_产能加速落地_技术优势开启新周期_26页_5mb

海星股份 (603115.SH) 首次覆盖报告总结

核心内容

海星股份是国内铝电解电容器用电极箔行业的领军企业，深耕行业二十余年，具备低、中、高压全系列电极箔生产能力，市场地位稳居全球前二。公司通过持续的产能扩张和技术积累，正在迎接行业新周期，盈利能力持续修复，同时在AI、新能源等新兴市场中占据先发优势。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司是国内最早实现电极箔国产化突破的企业之一，拥有271项有效授权专利，其中发明专利76项，实用新型专利195项，技术壁垒高。
• 产能扩张与成本优势：公司布局四大生产基地（江苏南通、四川雅安、宁夏石嘴山、新疆霍尔果斯），2025年底整体产能接近5400万平米，同比提升29%。新疆基地依托电力和政策优势，显著降低制造成本。
• AI与新能源市场机遇：AI服务器、新能源汽车、光伏发电等新兴市场对电极箔提出更高要求，公司已实现固态电容器用电极箔如期交付，具备先发优势。
• 盈利与估值预测：公司预计2025-2027年营收分别为23/27/31亿元，归母净利分别为2.4/3.2/4.5亿元，EPS分别为0.98、1.33、1.87元/股，对应PE分别为28x、21x、15x。首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1998年，2019年上市。
• 拥有江苏南通、四川雅安、宁夏石嘴山及新疆霍尔果斯四大生产基地。
• 2024年化成箔产销量达3499/3390万平米，产销率保持95%以上。
• 销售产品以化成箔为主，占比超95%，腐蚀箔占比约4.4%，2025年增长44%。

客户与市场

• 客户覆盖全球前十大铝电容器企业及知名生产商，客户粘性强。
• 2024年前五大客户销售额占比约40.43%，公司产品结构以中高端为主，应用于消费电子、工业控制、新能源、AI服务器等领域。

财务预测

产能与成本

• 新疆基地2026年三季度将全面达产，年化产能约2000万平米，显著降低制造成本。
• 公司通过优化产能布局，降低运营风险，提升规模与成本优势。
• 电力成本是主要成本项，新疆基地电力成本最低，助力公司盈利。

技术与研发

• 公司是国内首家突破低压腐蚀技术的企业，具备低中高压全系列产品生产能力。
• 研发投入占比高，2025年Q1-3研发费率达6.9%，构建了较强的技术护城河。
• 产品已通过IATF16949认证，可稳定供给日系高端客户。

风险提示

1. 下游需求复苏不及预期。
2. AI及高端应用放量不及预期。
3. 新增产能消化及项目推进不及预期。
4. 原材料及能源成本波动。
5. 宏观环境及行业竞争加剧。

结构分析

一、全球铝电极箔行业领军者，迎接行业新周期

• 公司是国内电极箔国产化先驱，技术积累深厚。
• 2024年全球电极箔市场格局中，公司稳居国内前二。
• 客户资源丰富，覆盖全球主流企业，客户粘性强。
• 公司具备中高端产品生产能力，未来在AI、新能源等高端市场中受益。

二、加速布局中高端产能，技术抢占先机

• 公司产能持续扩张，2025年底产能达5400万平米。
• 新疆基地依托电力和政策优势，显著降低成本，提升盈利能力。
• 公司在低压和中高压产品方面具备技术优势，尤其是低压变频腐蚀技术。
• 绿色制造提升公司综合竞争力，公司获评国家级“绿色工厂”。

三、投资建议

• 公司作为行业龙头，受益于行业上行周期及AI趋势。
• 2025-2027年营收及利润增长显著，盈利预测积极。
• 给予“推荐”评级，预计2026年PE在25x~35x之间。

四、风险提示

• 下游需求波动可能影响公司盈利。
• AI及高端应用放量不及预期可能影响公司产品结构升级。
• 新增产能建设进度及成本控制风险。
• 原材料及能源价格波动。
• 宏观经济及行业竞争加剧。

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值分析

相对估值

• 可比公司PE均值为41x/29x/24x。
• 公司作为行业龙头，估值有望在行业均值基础上提升，2026年PE预计在25x~35x之间。

绝对估值（FCFF）

• 每股合理估值区间为31.22~48.70元。
• 折现率WACC为11.76%，永续增长率g为5.00%。

结论

海星股份凭借技术优势、产能扩张和市场布局，有望在AI和新能源等新兴市场中持续受益，未来盈利能力和估值水平有望进一步提升，给予“推荐”评级。