宏观专题：负利率、数字货币与黄金价格-20190904-新时代证券-16页_2mb

负利率、数字货币与黄金价格总结

核心内容

本文探讨了负利率政策、数字货币的发展以及黄金价格之间的关系，分析了黄金作为投资品的历史表现及未来投资逻辑的变化。

主要观点

1. 黄金价格的影响因素

• 黄金作为一种商品，其价格主要由供给和需求决定。
• 供给：全球黄金总供给相对稳定，主要来自金矿开采和再生金，目前全球黄金总存量约为19万吨。
• 需求：黄金需求主要来自珠宝首饰、工业、央行和投资，其中投资需求和央行储备需求波动较大，对金价影响显著。
• 实际利率是影响黄金需求的关键因素。当实际利率上升时，黄金的机会成本增加，金价可能下跌；反之则上涨。

2. 金价表现

• 从1975年至今，黄金年均增长6.9%，跑赢CPI（年均增长3.7%）。
• 2000年后，金价表现优异，尤其在次贷危机后，全球货币宽松、债券收益率下降，推动金价大幅上涨。
• 布雷顿森林体系解体后，金价经历了五个阶段：快速上涨、熊市、牛市、熊市、牛市。

3. 负利率与黄金定价范式的变化

• 短期影响：全球经济周期下行、贸易摩擦等不确定性推动货币宽松，债券收益率下降，有利于金价上涨。
• 长期影响：结构性因素导致自然利率下滑，甚至为负值。数字货币的出现将消除负利率下限，彻底改变黄金的定价范式。
• 负利率政策的实施使得持有现金的成本下降，居民和银行可能更倾向于持有黄金，从而推动金价上涨。

4. 数字货币对黄金价格的影响

• 如果央行发行法定数字货币（CBDC），现金将被逐步淘汰，货币政策负利率将不再受下限限制。
• 这种变化将削弱债券收益率的下行限制，使黄金成为更具吸引力的资产。
• 即使短期内数字货币难以实现，电子支付的普及也在改变公众对负利率的接受度，推动黄金投资需求。

5. 自然利率上升的风险

• 一些因素可能导致自然利率上升，从而抑制金价上涨：
  • 科技革命：如人工智能、区块链等新技术的广泛应用可能提升潜在经济增速，进而推动自然利率上升。
  • 贸易摩擦：可能影响全球资源配置效率，拖累经济增速，但也会限制发达国家的储蓄流入，提升自然利率。
  • 财政政策扩张：政府增加支出可能降低储蓄，提升自然利率，抑制金价。

关键信息

• 黄金的货币属性：虽然黄金不是生息资产，但其稀缺性、稳定性、易分割等特性赋予其一定的货币属性。
• 黄金的避险属性：在经济不确定性增加时，黄金成为投资者的避险选择。
• 黄金与美元指数负相关：黄金价格与美元指数的关系更多是由经济周期等第三方因素驱动，而非单纯的汇率关系。
• 全球负利率债券规模：截至2019年，全球负收益率债券规模已达15万亿美元，占全球债券市场的四分之一。
• 中国在数字货币领域的领先地位：中国早在2014年就开始研究法定数字货币，2019年明确提出加快研发步伐。

结论

• 黄金长期以来不是主流投资品，但随着全球利率趋势性下滑和数字货币的发展，其投资价值正在显现。
• 在负利率政策和数字货币的影响下，黄金的定价范式将发生根本性变化，长期来看具有投资价值。
• 然而，自然利率上升的风险（如科技革命、贸易摩擦、财政扩张）可能抑制金价上涨，需警惕这些因素对黄金投资逻辑的冲击。

相关图表

• 图1：黄金供给平稳
• 图2：黄金投资需求波动较大
• 图3：美国10年期TIPS收益率与黄金价格呈负相关
• 图4：黄金价格和通胀微弱正相关
• 图5：黄金具有避险属性
• 图6：黄金价格与美元指数负相关
• 图7：不同货币表示的金价趋势相似
• 图8：金价整体表现不及美债、美股，但跑赢通胀
• 图9：发达国家利率趋势性下滑且处于低位
• 图10：美国TFP增速下滑
• 图11：全球人口增速下滑
• 图12：全球储蓄率整体上升
• 图13：发达经济体储蓄率近几年上升
• 图14：全球负利率债券规模
• 图15：近几年美国潜在经济增速回升

风险提示

• 积极财政政策：可能通过降低储蓄、提升自然利率来抑制金价上涨。
• 科技革命：若出现新的技术创新，可能提升潜在经济增速，进而推高自然利率。
• 数字货币的普及：可能加速现金的消失，使负利率政策更加普遍，进一步推动黄金需求。