20160725-国金证券-债券周评_负利率_掣肘货币宽松_破困局_期待财政发力_34页_1mb

债券市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年7月25日的债券市场情况，重点探讨了负利率政策对银行体系的影响、财政政策在各国经济中的作用以及ABS和可转债等具体债券品种的市场表现。

主要观点

1. 负利率政策对银行体系的负面影响

• 负利率对银行利润构成威胁：负利率政策导致存贷款利率下行，存贷款息差收窄，对银行利润造成打击，大型银行利润可能下滑12%，地区性银行可能下滑20%。
• 日本与欧元区的实例：日本实施负利率政策后，存贷款利率明显下行，息差收窄，银行贷款总量下滑。欧元区虽然贷款总额保持平稳，但存贷款利率同步下降，银行业绩压力加大。
• 流动性陷阱限制货币政策效果：各国央行意识到负利率政策效果有限，开始转向财政政策作为主要刺激手段。

2. 财政政策成为经济增长新引擎

• 各国财政扩张推动通胀上行：历史数据显示，财政扩张有效提升总需求并伴随通胀上升。日本、美国等国家均在特定时期实施了财政刺激，以应对经济低迷。
• 日本财政刺激计划：安倍政府提出新的刺激项目，规模可能达20万亿至30万亿日元，主要聚焦于基础设施建设、出口促进和防灾措施。
• 美国财政刺激：历史上三次较大的财政扩张时期（1964-1968、1977-1981、2008-2011），均伴随财政支出占GDP比重上升和通胀抬升。
• 中国财政政策：2016年上半年首次出现财政赤字，财政支出（8.9万亿）高于财政收入（8.6万亿），下半年将继续加大财政支出力度，结合PPP模式，为稳增长提供支撑。

3. ABS市场表现

• 企业ABS放量，信贷ABS增长缓慢：2016年上半年企业ABS发行规模为1510.76亿，信贷ABS为1345.84亿，企业ABS规模首次超越信贷ABS。
• ABS利差收窄：信贷ABS和企业ABS的利差均有所收窄，但企业ABS仍具有吸引力，与同等级同期限的企业债利差约170BP。
• 不良贷款ABS重启：二季度由中行和招行发行的不良贷款ABS是2008年后首次重启，有助于银行化解不良贷款。

4. 可转债市场回顾

• 转债表现分化：上周转债以震荡下跌为主，但部分个券表现较好，如江南转债（+5.14%）、九州转债（+3.33%）。
• 估值变化：转股溢价率略有压缩，纯债溢价率整体走扩，市场整体估值处于中等水平。
• 条款触发：多只转债已触发下修条款，但尚未进入回售期，对市场影响尚不明确。

关键信息

1. 负利率政策

• 负利率政策在日、欧、瑞、丹等国家实施，但对通胀刺激效果有限。
• 标普报告显示，负利率对银行利润打击明显，日本和欧元区的银行息差收窄。

2. 财政政策

• 各国政府在货币政策受限的情况下，逐渐倾向于使用财政政策刺激经济。
• 中国财政政策强调适度扩大总需求，推进供给侧结构性改革，重点加强基础设施建设。

3. ABS市场

• 企业ABS规模增长显著，信贷ABS增长缓慢。
• 企业ABS与同等级同期限企业债利差收窄，但仍具吸引力。
• 不良贷款ABS时隔8年重启，为银行提供新途径。

4. 可转债市场

• 多只转债触发下修条款，但尚未进入回售期。
• 转债市场整体表现不佳，但部分个券因正股表现或事件驱动而上涨。

市场回顾

1. 资金面

• 上周央行通过MLF和逆回购进行净投放，共1550亿元。
• 货币市场利率有所上行，R001升至2.10%，R007升至2.56%。

2. 利率债

• 10年国债收益率下行至2.79%，10年国开债下行至3.14%。
• 各期限国债和国开债收益率均有所下降。

3. 汇率市场

• 人民币对美元中间价报6.669，当周下跌302点。
• 美元指数上涨0.21%，创历史新高。
• 英国退欧后，英镑下跌近1%，英国PMI创八年半新低。

4. 信用债

• 信用债收益率波动较大，1年期AAA短融收益率下降至2.83%，5年期AA中票下降至4.04%。
• 高收益债指数小幅下跌，部分个券表现突出。

5. 可转债

• 上周转债市场整体表现不佳，但部分个券因正股上涨或事件驱动而表现较好。
• 转股溢价率略有压缩，纯债溢价率整体走扩。

行业数据跟踪

• 房地产：房地产销售和投资累计同比下滑，去化周期延长。
• 黑色金属与有色金属：螺纹钢、热卷、铁矿石等主力合约跌停，焦炭、焦煤、玻璃等下跌。
• 化工行业：纯碱、玻璃、聚氯乙烯、烧碱等价格波动。
• 煤炭行业：煤炭价格因去产能政策而有所上涨。

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总结

• 负利率政策对银行体系造成较大冲击，货币政策面临瓶颈。
• 财政政策成为各国经济刺激的新方向，推动通胀上行和经济增长。
• ABS市场增长迅速，但利差收窄，企业ABS仍具吸引力。
• 可转债市场表现分化，部分个券受益于正股上涨或事件驱动。
• 市场整体面临流动性压力，需关注财政与货币政策的协调配合。