20190904-兴业证券-食品饮料：白酒延续高增，啤酒明显改善_26页_1mb

报告摘要

白酒与啤酒行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年白酒与啤酒行业的表现，指出白酒板块整体增速放缓，但高端酒企表现强劲，啤酒板块则呈现明显的改善趋势。重点推荐了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、青岛啤酒等企业。

主要观点

白酒行业

高端白酒引领高增长，竞争加剧
- 19H1行业整体营收增速为18.93%，利润增速为25.58%，但高端白酒增速明显快于板块，收入增速在17% - 25%之间，利润在25% - 40%之间。
- 行业竞争从名酒对非名酒的挤压逐渐转变为名酒之间的直接竞争，如五粮液和泸州老窖、古井贡酒和口子窖在季度间业绩交替增长。
- 经济发展不均衡导致部分区域酒企表现较弱，如新疆、甘肃、青海、河北等地，而经济增速快的安徽则有明显的消费升级趋势。
盈利能力稳步提升
- 受提价、结构优化、降税影响，板块毛利率稳步提升，2019Q1、Q2毛利率分别同比提升1.3pct、1.2pct（含茅台）和1.0pct、1.0pct（不含茅台）。
- 高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖毛利率提升显著，而部分地方酒企因费用结算方式变化和会计准则调整毛利率有所下降。
经营质量分化明显
- 预收款差异较大，品牌力强、渠道话语权大的厂商如茅台、泸州老窖、山西汾酒表现突出。
- 应收票据占比有所提升，但整体仍处于良性范围。
- 经营性现金流净额增长稳定，尤其是高端及次高端酒企。
行业展望
- 茅台金融属性推动批价不断创新高，五粮液改革显著提升了其品牌价值和业绩表现。
- 次高端白酒仍维持高增速，中档酒消费人群升级和地方政府对地方酒保护减弱为次高端品牌扩张提供了空间。
- 中档酒升级趋势延续，需关注经济情况选择标的。
投资策略
- 坚守一线龙头，如茅台、五粮液、泸州老窖。
- 寻找处于业绩释放期的标的，如今世缘、山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒等。
- 综合实力强的洋河股份、水井坊、口子窖等建议在合理估值下布局。

啤酒行业

结构优化与降税利好
- 啤酒板块收入、利润同比增速分别为6.6%和21.7%，结构升级和增值税下降带动利润率提升。
- 华润、青啤高端产品销量增长显著，带动整体高端占比提升。
盈利能力提升逻辑兑现
- 行业销量增速提振较小，但利润率改善趋势明显，行业变革虽缓慢但值得期待。
投资策略
- 推荐华润啤酒和青啤，因其具备高端产品储备和提早布局高端化。