20220124-国信证券-长城汽车-601633.SH-2021年业绩快报点评_四季度业绩环比改善_单车营收历史新高_12页_827kb

长城汽车（601633）2021年业绩快报点评总结

核心内容

长城汽车在2021年实现了营收1363亿元（+32%）和归母净利润67.8亿元（+26%），整体业绩表现稳健。其中，四季度营收455亿元（同比+11%，环比+58%），归母净利润18.36亿元（同比-34%，环比+30%），尽管净利润同比下滑，但环比显著改善，表明公司正在逐步复苏。

主要观点

• 四季度业绩环比改善：2021年四季度总销量为39.7万辆，环比增长49%，尽管同比下降8%，但销量持续回暖，反映市场逐步恢复。
• 单车营收创新高：2021年单车均价达到10.6万元，同比提升1.3万元；四季度单车均价为11.5万元，同比提升1.9万元，环比提升0.6万元，显示产品结构优化和高端化趋势。
• 盈利能力短期承压：四季度单车净利润略有下滑至0.46万元，主要受原材料涨价、芯片短缺及股权激励费用影响，但长期盈利改善趋势明显。
• 品牌表现分化：欧拉品牌销量同比增长140%，皮卡销量同比增长3%，哈弗品牌销量增长2.6%，而WEY品牌销量下降26%，反映品牌战略差异及市场接受度。
• 战略布局清晰：长城汽车持续推进“柠檬+坦克+咖啡智能”平台建设，强化产品竞争力，并向“全球化科技出行公司”转型，目标2025年实现400万辆销量。
• 盈利预测与估值：维持2022-2023年归母净利134/190亿元预测，对应PE为30/21倍，目标股价74-88元，对应2023年PE为36-42倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据摘要

2021年四季度业绩亮点

• 营收增长：四季度营收455亿元，环比增长58%。
• 销量增长：四季度总销量39.7万辆，环比增长49%。
• 品牌表现：
  • 哈弗：销量22.6万辆，环比增长48%。
  • WEY：销量2.2万辆，环比增长69%。
  • 皮卡：销量6.6万辆，环比增长36%。
  • 欧拉：销量5.0万辆，环比增长56%。
  • 坦克：销量3.2万辆，环比增长64%。

2025战略目标

• 销量目标：实现全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车。
• 营收目标：营业收入超6000亿元。
• 战略方向：围绕“绿智潮玩”战略，推进绿色碳中和、智能化、潮牌潮品、共玩众智众创四大方向。

产品与平台布局

• “柠檬+坦克+咖啡智能”平台：提升产品竞争力，推动新一轮产品强势周期。
• 六大品牌矩阵：
  • 长城皮卡：定位“皮卡领导者”，目标成为全球前三皮卡品牌。
  • 哈弗：定位“中国SUV全球领导者”，持续深耕经济型SUV市场。
  • WEY：定位“新一代智能汽车”，致力于智能化体验。
  • 欧拉：定位“全球最爱女人的汽车品牌”，关注城市精品出行。
  • 坦克：定位“潮玩越野SUV”，打造全球第一越野品牌。
  • 沙龙：定位“豪华智能BEV品牌”，强调极致驾乘体验。

风险提示

• 行业销量下滑风险
• 新车型不达预期风险

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司盈利弹性大、产品竞争力强及战略布局清晰，预计2022-2023年归母净利134/190亿元，EPS为1.47/2.08元，对应PE为30/21倍。
• 目标股价：74-88元，对应2023年PE为36-42倍。

附录：可比公司估值表

附录：政策支持

总结

长城汽车在2021年展现出强劲的业绩复苏迹象，尽管四季度净利润同比下滑，但环比显著改善。公司持续推进产品结构优化，强化智能化与新能源布局，各品牌表现分化，其中欧拉和皮卡表现尤为亮眼。公司正向“全球化科技出行公司”转型，未来增长潜力巨大。基于清晰的战略布局和良好的盈利预期，维持“买入”评级。