化工行业2021年年度策略报告：成本与成长，塑造行业发展新业态-20201214-银河证券-25页_1mb

化工行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2021年化工行业的发展趋势，指出行业盈利逐季改善，竞争格局将由成本和成长主导。随着疫情有效控制，下游产业如地产、汽车、家电、纺服逐渐回暖，带动化工品需求回升。同时，油价的周期底部确认和供需边际改善将为石油加工行业带来业绩周期改善的预期。政策扶持和市场需求增长也推动了新材料行业的发展，特别是半导体材料和可降解生物塑料。

主要观点

• 顺周期景气向上：随着疫情控制，下游需求回暖，化工行业盈利逐季改善。2020年Q3行业归母净利环比增长60%，毛利率和净利率均创2018年以来新高。
• 成本之争：我国烯烃原料多元化趋势显著，乙烷路线成本最低，石油、煤、丙烷路线成本相近。随着油价上涨，煤路线的成本优势将更加明显。布局低成本路线的头部企业将具备高成长潜力。
• 供需改善：2021年原油供需有望边际改善，油价中枢上行。石油加工行业有望迎来业绩周期改善，推荐关注具备规模优势的细分龙头。
• 政策支持新材料：国家政策和资金推动下，半导体材料国产替代进程加快。可降解生物塑料迎来政策风口，市场成长空间广阔。

关键信息

下游行业复苏

• 地产：2021年预计保持7%的增速，10月竣工面积增速已回正。
• 汽车：预计全年增速达5%以上，需求逐步恢复。
• 家电：作为地产后周期行业，滞后半年到一年，地产回暖将带动家电需求。
• 纺服：受益于RCEP协议和疫情后出口回暖，预计2021年增长超10%。

油价预期

• 2020年油价处于周期底部，预计2021年价格中枢向上。
• OPEC+减产联盟下调增产目标，新冠疫苗接种有望减少疫情对原油需求的影响。

重点推荐标的

新材料发展机遇

• 半导体材料：国内企业在部分中低端材料上实现自给，高端产品依赖进口。国家政策推动国产替代进程，推荐关注晶瑞股份（300655.SZ）和雅克科技（002409.SZ）。
• 可降解生物塑料：政策推动下，市场需求快速增长，推荐关注金发科技（600143.SH）等具备技术和产能优势的企业。

行业趋势

1. 成本与成长驱动竞争格局：随着产能扩张和需求增长，行业竞争将更加激烈，低成本路线和业务扩张成为关键。
2. 油价中枢上行：2021年原油供需改善，油价有望中枢上行，带动石油加工和油服行业复苏。
3. 新材料发展：半导体材料和可降解生物塑料在政策支持下迎来发展机遇，国产替代空间广阔。

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 下游需求不及预期
• 主营产品价格/价差下降
• 项目达产不及预期

投资建议

• 成本优势企业：推荐布局乙烷蒸汽裂解项目的卫星石化（002648.SZ）和煤化工龙头宝丰能源（600989.SH）。
• 供需改善行业：推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）等石油加工企业。
• 新材料领域：关注半导体材料龙头晶瑞股份（300655.SZ）和平台型企业雅克科技（002409.SZ），以及可降解生物塑料企业金发科技（600143.SH）。

估值与市场表现

• 截至2020年12月11日，化工板块整体估值（PE（TTM））为29.61x，接近2010年以来的历史均值（29.86x）。
• 公募基金重仓化工股比例持续提升，显示市场对化工行业周期改善的信心。

总结

本报告认为，2021年化工行业将在顺周期背景下迎来盈利改善，竞争将围绕成本和成长展开。政策支持将推动新材料行业发展，特别是半导体材料和可降解生物塑料领域。建议关注具备成本优势和成长潜力的头部企业，以及在政策风口下的新材料企业。