20131108-东北证券-2013年11月债券市场投资策略_防御为主_恐慌中逐步配置_19页_966kb

证券研究报告总结

核心内容

2013年11月债券市场投资策略以防御为主，市场在恐慌中逐步配置。10月债券市场表现不佳，中债总净价指数下跌1.20%，利率债和信用债均出现较大跌幅。11月市场面临宏观经济复苏、流动性偏紧、监管政策收紧等多重因素影响，预计债市将呈现震荡走势，中下旬可能面临更大调整压力。

主要观点

• 10月债市表现差：中债总净价指数下跌1.20%，国债和信用债收益率均大幅上升，其中1年期国债收益率上升43BP，10年期国债收益率上升18.52BP。
• 宏观经济有所复苏：制造业PMI达到51.4%，为18个月新高，但经济复苏基础不稳固，中小企业倒闭潮仍在持续，信用风险压力大。
• 流动性偏紧：央行货币政策偏向中性偏紧，市场利率中枢上移，11月7天期回购利率预计在3.85%-4.55%之间，流动性紧张可能引发“钱荒”。
• 去杠杆尚未结束：机构去杠杆化仍在进行，流动性管理加强，对债市形成压制。
• 监管政策影响显著：同业业务监管趋严，可能进一步控制流动性，对债市造成压力。
• 收益率处于高位：10年期国债收益率达4.299%，10年期金融债突破5.30%，收益率上行空间有限，震荡为主。
• 信用债配置价值显现：信用债收益率上升，但整体估值相对合理，短久期、高评级品种更具吸引力。
• 转债市场波动：转债平均下跌1.47%，偏债性转债更具配置价值，但需关注正股波动和条款博弈。
• 债市策略建议：以防御为主，控制风险，精选个券，适度配置中高评级信用债，关注短融和短久期金融债，谨慎参与转债交易。

关键信息

1. 10月债市走势

• 中债总净价指数下跌1.20%，全价指数下跌1.04%。
• 国债收益率上行幅度较大，1年期上升43BP，10年期上升31BP。
• 信用债表现也较差，中债信用债总净价指数下跌0.75%。
• 短融指数是唯一上涨的品种，上涨0.31%。

2. 11月债市驱动因素

• 宏观经济复苏：GDP增速7.8%，制造业PMI上升，但经济基础不稳固，中小企业风险高。
• 通货膨胀压力：预计10月CPI同比3.2%，未来通胀预期上升。
• 流动性偏紧：央行货币政策稳健偏紧，市场利率中枢上移，11月资金面可能更紧张。
• 去杠杆未结束：金融机构仍在调整，流动性管理加强，债市仍面临压力。
• 监管政策影响：同业业务监管趋严，可能影响流动性，对债市形成压制。

3. 债券市场各品种估值分析

• 信用债：收益率上升，但整体估值相对合理，短久期品种更具吸引力。
• 利率债：国债收益率上升，金融债收益率相对较高，但长久期金融债配置价值突出。
• 可转债：债性增强，股性减弱，偏债性转债更具配置价值，需关注正股走势和条款博弈。

4. 债市投资策略

• 防御为主：控制风险，精选个券，规避低评级债券。
• 适度配置：在市场大幅调整时，可适度增加信用债配置。
• 关注短融：短久期金融债和国债配置价值显现，短融更具吸引力。
• 转债策略：关注偏债性转债，如博汇、海转、中海等，把握结构性机会。

债券供求预测

• 11月信用债净供给预计在1860-1960亿元，供给略大于需求，对债市不利。
• 信用债存量已超过7万亿，与国债接近，未来供给压力仍存在。

风险提示

• 政策监管风险：监管政策可能进一步收紧，影响流动性。
• 通胀上升风险：通胀预期上升可能推动收益率上行。
• 信用风险：中小企业私募债违约风险上升，需谨慎配置。
• 流动性风险：11月中下旬可能面临资金紧张，需关注市场调整。

债券投资组合建议

• 稳健型组合：到期收益率6.26%，久期3.249，可关注AAA、AA+评级的城投债。
• 风险偏好型组合：到期收益率6.46%，久期3.15，可关注短期利率债和部分高收益信用债。

结论

11月债市整体以震荡为主，流动性仍是主导因素，宏观经济复苏和通胀压力对债市不利，但市场调整中隐含机会。建议投资者以防御为主，控制风险，精选个券，适度配置中高评级信用债和短久期金融债，关注可转债的结构性机会，谨慎应对市场波动。