20131024-华创证券-长城汽车-601633.SH-进入H2和H8的新产能释放周期_11页_763kb

长城汽车（601633.SH）2013年三季报分析总结

核心内容概览

长城汽车在2013年三季度实现营业收入144亿元，同比增长28%；归母净利润21亿元，同比增长40%；EPS为0.69元，1-9月EPS为2.03元。尽管三季度业绩略低于预期，但公司产品价格上升趋势不变，变动成本加成率提升战略持续推进，未来盈利增长可期。

主要观点

• 毛利率下降：三季度毛利率下降主要由于天津第二工厂投产，折旧成本增加。预计四季度河北徐水工厂投产后，折旧成本仍将对毛利率产生拖累。2013年三个季度毛利率分别为28%、30%、29%。
• SUV份额提升：2013年三季度SUV销量占比达60%，产品结构进一步优化，毛利率仍有上升空间。H2和H8的上市将进一步提升SUV市场份额。
• 费用率上升：三季度管理费用和销售费用率同比和环比上升0.5%，主要由于研发费用增加2亿元。
• 产能释放周期：公司已进入新的产能释放周期，未来三年内有望实现利润翻番。6月底天津第二工厂投产，四季度徐水工厂将推出高端SUV H8，2014年一季度H2上市销售。
• 销量预测：预计2013年销量77万辆（+24%），2014年销量100万辆（+30%），新增23万辆全部为SUV。2014年SUV销量预计63万辆（+58%），占比提升至63%。皮卡销量16万辆（+10%），轿车销量21万辆（-10%）。

关键信息

• 产品结构优化：SUV销量持续增长，市场份额扩大，成为公司主要利润来源。
• 新产品计划：H2和H8将在2014年陆续上市，丰富产品线，提升市场竞争力。
• 财务预测：
  • 预计2013/14/15年EPS分别为3.18、4.51、5.52元。
  • 当前股价对应2013/14/15年PE分别为14、11、9。
• 投资建议：继续“强烈推荐”，预计公司未来业绩将稳步增长，产品结构持续优化。

风险提示

1. 折旧成本增加：天津工厂等大规模投资导致折旧大幅增加，可能进一步拖累毛利率。
2. 新品销量不及预期：H6等新上市车型销量若低于预期，可能影响整体业绩表现。

投资评级

公司基本数据

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

附录：分析师介绍

• 王炎学：国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师，五年汽车行业分析经验，三年证券分析师经历，南开大学企业管理硕士。
• 王丽媛：国家发改委国家信息中心经济咨询中心高级分析师，三年汽车行业分析经验，南开大学金融学硕士。

华创证券机构销售通讯录

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间。

分析师声明

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