20130916-国金证券-长城汽车-601633.SH-成长空间难以限量_市值有望达2-3千亿元_14页_735kb

长城汽车投资研究报告总结

核心内容

长城汽车是一家专注于SUV、皮卡及A级轿车市场的自主品牌企业，其SUV业务在市场中占据重要地位，且持续保持高速增长。公司当前市值为约1400亿元，分析师认为其成长空间巨大，未来市值有望达到2000-3000亿元，对应目标价格为66-100元。评级为“买入”，建议继续现价买入。

主要观点

1. SUV市场持续增长
   SUV行业增速远高于乘用车整体，预计未来3-5年仍将保持快速增长，其中经济型SUV成长空间最为广阔，因其占狭义乘用车比例较低，且市场容量最大。

2. 长城在SUV市场的领先地位
   长城连续多年保持SUV销量国内第一，尤其在经济型和入门级市场具有绝对领先优势。公司正向中高端市场拓展，推出H8、H7、H9等车型，有望进一步扩大市场份额。

3. H8具有竞争力
   H8是长城首款中高端SUV，具备较大的空间表现和丰富的智能与安全配置，虽然动力总成略逊于部分合资车型，但其价格优势显著，性价比突出，预计可取得较高销量。

4. M4在入门级市场表现稳健
   M4作为长城入门级SUV代表，月销量稳定在1.1-1.2万辆，公司预计其未来2-3年仍可保持10%左右的稳健增长。

5. 盈利预测与市值分析
   长城未来3年利润平均增速预计为19%-32%，未来5年平均增速为17%-29%。基于乐观、中性和悲观假设，公司市值有望分别达到3000亿元、2000亿元和1000亿元，当前市值仍存在50%-100%的上升空间。

6. 估值合理
   长城当前PE为16倍，未来PE按10-12倍和8-10倍测算，表明公司当前估值较低，具备投资价值。

关键信息

• 公司基本情况

  • 摊薄每股收益：2011年为1.126元，2013年为2.782元，预计2015年为4.043元。
  • 每股净资产：2011年为5.50元，预计2015年为16.28元。
  • 每股经营性现金流：2011年为1.46元，预计2015年为4.39元。
  • 市盈率：2013年为16.69倍，预计2015年为11.48倍。
  • 净利润增长率：2011年为26.86%，2012年为66.14%，预计2015年为15.48%。

• 市场数据

  • 2013年SUV整体销量增速为42%，经济型SUV增速高达45%。
  • 二次购车者中60%选择SUV，首次购车者中30%选择SUV，SUV占乘用车比例不足13%，远低于美国和日韩。

• 产品布局

  • 入门级：M4
  • 经济型：H2、H3/H5、H6
  • 中高端：H7、H8、H9
  • H6为当前销量主力，预计2013年全年销量达21-22万辆；H2预计2014年一季度上市，月销量有望达15000辆左右。

• 盈利预测

  • 乐观估计：2014年净利润为122.64亿元，2018年为283.45亿元。
  • 中性估计：2014年净利润为101.26亿元，2018年为209.80亿元。
  • 悲观估计：2014年净利润为91.37亿元，2018年为165.53亿元。

• 估值空间

  • 按乐观估计，2018年净利润为283.45亿元，按10倍PE计算，市值可达2835亿元。
  • 按中性估计，2018年净利润为209.80亿元，按9倍PE计算，市值可达1888亿元。
  • 当前市值为1400亿元，仍存在50%-100%的上升空间。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为长城汽车是乘用车板块中业绩增长最为确定的企业之一，其盈利能力首屈一指，未来成长空间巨大。建议投资者继续现价买入，以享受公司未来市值增长带来的收益。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

比率分析

图表目录

• 图表1：SUV增速仍然大幅超越乘用车整体水平
• 图表2：SUV占乘用车比例逐步提高
• 图表3：我国近年二次购车比例变化
• 图表4：二次购车者中已有近6成选择SUV
• 图表5：国内SUV销量结构（2013年1-6月）
• 图表6：近年国内SUV各细分市场增速情况
• 图表7：近年各档次SUV占相应狭义乘用车比例变化
• 图表8：长城SUV产品布局
• 图表9：哈弗H6月度销量情况（辆）
• 图表10：H8与同级别车型主要参数对比
• 图表11：M4月度销量情况（辆）
• 图表12：长城汽车SUV业务盈利预测
• 图表13：长城汽车轿车业务盈利预测
• 图表14：长城汽车皮卡业务盈利预测
• 图表15：长城汽车整体盈利预测
• 图表16：长城汽车与全球汽车巨头市值对比（亿美元）