20260316-国盛证券有限责任公司-藏格矿业-000408.SZ-年报业绩亮眼_三年规划明晰成长路径_3页_613kb

藏格矿业（000408.SZ）总结

核心内容

藏格矿业于2025年发布了年度报告，展现出强劲的财务表现和清晰的三年发展规划。公司业绩增长显著，铜、钾肥和碳酸锂业务均取得良好进展，同时公司通过外延式扩张和产能提升，进一步增强了其在能源金属领域的竞争力。

主要观点

2025年业绩表现

• 营业收入：35.77亿元，同比增长10.03%。
• 归母净利润：38.52亿元，同比增长49.32%。
• 扣非归母净利润：40.31亿元，同比增长58.28%。
• 季度表现：2025Q4营业收入11.75亿元，环比增长62.49%；归母净利润11.02亿元，环比增长15.88%；扣非归母净利润12.75亿元，环比增长34.47%。
• 分红计划：2025年中期+年度分红39.22亿元，股利支付率102%，高于过去三年平均的69%，未来巨龙三期投产后分红比例有望进一步提升。

铜业务进展

• 巨龙二期投产：2025年巨龙铜业实现营业收入167亿元，净利润90.4亿元，藏格投资收益27.8亿元。
• 产量与销量：2025年巨龙铜矿产量19.38万吨（藏格权益6万吨），销量19.37万吨，同比增长16.7%。
• 未来产能：2026年计划产量31万吨（藏格权益9.5万吨），二期达产后年产量将提升至30万-35万吨；三期全面建成后，有望成为全球采选规模最大的单体铜矿。

钾肥业务表现

• 营业收入：30.3亿元，净利润12.0亿元。
• 产量与销量：2025年产量103.4万吨，销量108.4万吨；四季度产量环比增长11.6万吨，销量环比增长5.3万吨。
• 项目进展：老挝发展已取得《资源储量证》，备案氯化钾资源量约9.84亿吨，项目规划年产200万吨氯化钾，一期为100万吨。

碳酸锂业务

• 2025年表现：营业收入5.99亿元，净利润1.23亿元；产量8808吨，销量8957吨，同比分别下降23.8%和34.1%。
• 影响因素：2025年因补充采矿证手续停产87天，导致产量下滑。
• 未来布局：参股麻米措盐湖项目预计2026年第三季度全面投产，一期产能5万吨，预计2026年产量2-2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨。

三年发展规划（2026-2028）

业绩预测

• 营业收入：预计2026年为50.6亿元，2027年为60.6亿元，2028年为88.2亿元。
• 归母净利润：预计2026年为80.7亿元，2027年为92.3亿元，2028年为118.9亿元。
• PE估值：对应2026年PE为15.5倍，2027年PE为13.6倍，2028年PE为10.5倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 项目投产不及预期
• 金属价格波动
• 测算误差风险

股票信息

分析师声明

• 分析师：张航、王瀚晨
• 执业证书编号：S0680524090002、S0680525070012
• 邮箱：zhanghang@gszq.com、wanghanchen@gszq.com

相关研究

1. 《藏格矿业（000408.SZ）：三季度业绩符合预期，巨龙二期投产在即》（2025-10-25）
2. 《藏格矿业（000408.SZ）：紫金赋能巨龙铜矿腾飞，钾锂优质资源卡位布局》（2025-10-02）