20250805-华鑫证券-藏格矿业-000408.SZ-公司事件点评报告_巨龙铜矿投资收益持续提升_产能扩建未来仍然可期_6页_344kb

藏格矿业（000408.SZ）公司事件点评报告总结

核心要点

1. 钾锂业务表现

   • 氯化钾：2025年H1产量与销量小幅下降，但营业收入同比增长24.6%，得益于单位售价提高（+25.57%）及单位成本下降（-7.36%），毛利率提升至61.84%。
   • 碳酸锂：产量与销量显著下滑，收入同比下降57.9%，毛利率降至30.53%，反映出行业竞争加剧。

2. 巨龙铜矿投资收益亮眼

   • 2025年H1铜产量同比增14.57%，投资收益达12.64亿元，占归母净利润的70.22%，同比增长47.82%。铜矿二期扩建项目预计2025年底投产，未来年矿产铜量可达30-35万吨。

3. 长期产能扩张与资源布局

   • 氯化钾：推进老挝钾盐矿项目及西藏盐湖资源开发，新增氯化钾资源量9.84亿吨。
   • 碳酸锂：麻米错盐湖项目一期计划2025年启动，结则茶卡与龙木错盐湖项目自有生产线加快进程，碳酸锂储量居世界前列。

4. 盈利预测与评级

   • 预计2025-2027年营业收入和归母净利润持续增长，PE逐步下降至12.2倍。
   • 维持“买入”评级，认为公司盐湖锂盐、钾肥及铜矿产能扩张将驱动长期增长。

5. 风险提示

   • 全球锂盐/钾矿投产、锂需求不及预期；项目进度拖延、巨龙铜业盈利下滑；价格上涨波动、钾肥需求减弱等。

结论
藏格矿业钾锂业务受价格与成本变动影响分化，铜矿板块贡献显著业绩韧性。长期产能扩张与资源储备支撑业绩增长预期，建议关注股价中枢变化与项目进度。