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藏格矿业半年报点评：业绩波动中钾锂双轮驱动未来成长性显现

业绩总结

2024年上半年，藏格矿业实现营收176亿元，同比下降370%；归母净利润13亿元，同比下滑360%。单季度数据（Q2）显示，虽然营收和净利润环比均有大幅改善，但同比仍处于下降阶段。

• 氯化钾：上半年产量下降14.7%，销量下滑84.1%，平均售价同比下降26.5%。Q2钾肥价格因大合同价格落地（CFR锁定273美元/吨）回暖，未来行业下行空间有限。
• 碳酸锂：销量同比增长568%，毛利率提升至50.28%，主要受益于需求复苏。西藏麻米错项目持续推进，采矿权证审批顺利。
• 铜矿投资收益：持有巨龙铜业30.78%股权，上半年贡献投资收益8.55亿元，占归母净利润的65.9%。巨龙铜业二期项目2026年试产，预计年增铜产量至30-35万吨。

财务预测与估值

• 浙商证券调整公司2024-2026年盈利预测：归母净利润预计分别为249亿元、243亿元、418亿元，增速由负转正，2026年EPS达264元，PE回落至84倍。
• 公司重视股东回报，半年度分红约41亿元，同时启动15-30亿元股份回购计划。

风险提示

钾肥需求不及预期、新能源车销量下滑、项目推进延迟等因素可能导致业绩波动。

总结

藏格矿业虽因短期价格下滑导致业绩承压，但碳酸锂销量增长及铜矿投资收益支撑公司基本面，麻米错项目与巨龙铜业二期投产待项目贡献显著增长。维持“买入”评级，未来成长性值得期待。