20250804-浙商证券-藏格矿业-000408.SZ-藏格矿业2025中报点评报告_巨龙投资收益持续超预期_4页_462kb

藏格矿业 (000408) 2025年中报投资点评

投资要点

藏格矿业发布2025年中报，2025H1实现营收16.8亿元，同比下降4.7%，但归母净利润和扣非归母净利润亮眼，同比分别增长38.8%和41.6%，达到18.0亿元和18.1亿元。尤其2025Q2业绩更为夺目，单季度归母净利润同比+37.2%，环比增长40.9%，显示恢复增长趋势。公司拟每10股派发10元现金红利，合计分红15.7亿元，占净利润比例高达87.1%。

钾肥业务实现业绩跨越，氯化钾产量48.52万吨、销量53.59万吨，平均售价2,845元/吨，同比增长25.57%；毛利率高达61.84%，较去年同期提升13.56个百分点。

锂业生产受市场价格震荡影响，尽管碳酸锂产量和销量均只完成年度目标的半数，但其毛利率较去年大幅下降19.75个百分点。

巨龙铜业作为重要增长引擎，贡献投资收益12.64亿元，同比增长47.82%，且二期工程预计2025年底建成投产，未来将为公司贡献30-35万吨矿产铜。

公司多个重大项目稳步推进：麻米错盐湖项目取得采矿许可证，老挝钾盐矿项目权证办理进展顺利，结则茶卡盐湖与龙木错盐湖的氢氧化锂项目也在加速推进。

股权结构变更方面，公司控制权变更为紫金矿业系，预计将引入资源储备与技术整合优势，支撑其国际一流矿业集团战略目标的实现。

基于业绩超预期，研究机构上调业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为34.6亿、49.1亿、58.9亿元，对应PE从22倍下行至15倍、13倍，维持“买入”评级。

主要风险包括钾肥需求不及预期、新能源汽车销量不及预期以及在建项目推进进度问题。