> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 藏格矿业（000408）详细总结 ## 核心内容概述 藏格矿业在2025年实现了显著的业绩增长，公司年报显示，其全年营业收入达到35.8亿元，同比增长10.03%；归母净利润为38.5亿元，同比增长49.32%；扣非净利润为40.3亿元，同比增长58.3%。公司ROE为23.7%，同比提升5.1个百分点，资产负债率降至8.3%。此外，公司宣布派发现金红利23.5亿元，对应每股现金股利1.5元（含税），两次现金分红合计39.2亿元，股利支付率达102%。 ## 主要观点 - **业绩高增长**：2025年公司整体业绩表现优异，净利润增长显著，主要得益于氯化钾业务的高毛利和投资收益的提升。 - **氯化钾业务表现突出**：公司氯化钾销量/产量为108.4/103.3万吨，同比分别增长3.8%和下降3.7%，实现超产。单位销售成本同比下降17.6%，销售价格同比增长28.6%，成本控制能力突出。 - **碳酸锂业务受阶段性停产影响**：2025年碳酸锂销量/产量为0.90/0.88万吨，同比分别下降34.1%和23.8%。停产影响了全年产量，但2025Q4产销恢复正常，销量和产量环比大幅增长。 - **巨龙铜矿投资收益显著提升**：公司参股30.78%的巨龙铜矿2025年实现营业收入166.6亿元，净利润91.4亿元，公司取得投资收益27.8亿元，同比增长44.3%，占公司归母净利润的72.2%。巨龙铜矿二期于2026年1月23日投产，未来三期工程将大幅提升铜矿产量。 - **重点项目稳步推进**：公司持续推进西藏麻米措盐湖和老挝钾盐矿项目，预计2026年锂、铜业务将快速增长，碳酸锂产量目标为1.64万吨，氯化钾产量目标为100万吨。 ## 关键信息 ### 2025年业绩亮点 - **收入**：35.8亿元，同比增长10.03% - **归母净利润**：38.5亿元，同比增长49.32% - **扣非净利润**：40.3亿元，同比增长58.3% - **ROE**：23.7%，同比提升5.1个百分点 - **现金分红**：合计39.2亿元，股利支付率达102% ### 氯化钾业务 - **产销情况**：2025年销量/产量为108.4/103.3万吨，实现超产 - **价格与成本**：平均销售价格0.27万元/吨（不含税），同比增长28.6%；单位销售成本0.10万元/吨，同比下降17.6% - **成本优化措施**：通过工艺升级、技术革新、设备改造等手段有效降低综合成本 ### 碳酸锂业务 - **产销情况**：2025年销量/产量为0.90/0.88万吨，同比分别下降34.1%和23.8% - **价格与成本**：平均销售价格6.6万元/吨（不含税），同比下降12.0%；单位销售成本4.3万元/吨，同比增长5.1% - **阶段性停产影响**：2025年7月停产，10月复产，Q4产销恢复正常 ### 巨龙铜矿投资收益 - **投资收益**：27.8亿元，同比增长44.3% - **铜矿产量**：2025年19万吨，预计2026年提升至30-35万吨 - **钼、银产量**：2025年分别为0.8万吨和109吨，预计2026年分别提升至约1.3万吨和230吨 - **三期工程规划**：铜储量超2000万吨，年采选矿石量达2亿吨，未来整体年产量有望达60万吨 ### 2026年生产目标 - **氯化钾**：100万吨 - **工业盐**：150万吨 - **电池级碳酸锂**：1.64万吨（藏格锂业1.1万吨，麻米措矿业0.54万吨） - **铜精矿**：30-31万吨（公司权益产量9.23-9.54万吨） ### 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元 - **每股收益**：2026-2028年预计分别为4.51元、5.59元、6.29元 - **市盈率**：2026-2028年预计分别为17.67倍、14.26倍、12.67倍 ### 风险提示 - **价格大幅下跌** - **项目进度不及预期** - **成本超预期上涨** ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 32.51 | 35.77 | 46.89 | 57.17 | 72.52 | | 归母净利润（亿元） | 2.58 | 3.84 | 7.09 | 8.78 | 9.88 | | ROE（%） | 18.61 | 23.72 | 43.98 | 55.02 | 62.66 | | EPS（元） | 1.64 | 2.45 | 4.51 | 5.59 | 6.29 | | PE（倍） | 48.53 | 32.50 | 17.67 | 14.26 | 12.67 | ## 结论 藏格矿业在2025年展现出强劲的业绩增长，尤其是氯化钾业务和投资收益表现突出。公司通过技术优化和成本控制，显著提升了盈利能力。同时，巨龙铜矿的扩产和新项目推进，为公司未来的增长提供了坚实支撑。基于公司良好的成长性和盈利能力，太平洋证券首次覆盖该股，给予“买入”评级。然而，需关注价格波动、项目进度及成本控制等潜在风险。