工程机械行业定量测算系列二：环保政策对挖掘机需求影响几何？-20200517-西南证券-21页_1mb

环保政策对挖掘机需求影响分析总结

核心内容

本报告分析了环保政策对挖掘机市场需求的影响，重点讨论了环保政策推动下的更新需求。非道路移动机械作为移动源的重要组成部分，其排放问题日益突出，尤其是挖掘机，其单台排放量远高于机动车，成为污染治理的重点对象。随着国四排放标准的实施，老旧设备将加速淘汰，行业洗牌提速，同时带动后市场的发展。

主要观点

• 环保治理潜力大：非道路移动机械排放问题严重，尤其是挖掘机，其污染物排放量是机动车的5、19、17倍，治理空间巨大。
• 国四标准即将实施：2020年12月1日起，国三及以前的非道路移动机械将不得生产、进口与销售，国四标准将推动老旧设备更新，提升行业技术门槛。
• 禁用区划定加速：各省市在2020年6月底前完成高排放非道路移动机械禁用区的划定，推动市场对符合排放标准设备的需求。
• 更新需求测算：根据各省不同排放标准，全国挖掘机更新需求约41万台，实际可能略低。

关键信息

排放标准与政策背景

• 非道路移动机械排放标准：目前为国三，国四标准将于2020年12月1日实施，对非道路移动机械整机提出排放要求。
• 国四标准特点：对HC、NOx排放限值细化并下调，PM限值大幅降低，推动行业技术升级。
• 禁用区划定：2019年底前重点区域完成，2020年6月底前全国完成，推动高排放设备退出市场。

挖掘机更新需求测算

• 存量结构：挖掘机存量中，国二、国三占主体，国一存量较少。
• 更新标准：根据各省政策，国一机型需淘汰；国二机型50%可改装达标；国三机型可达标。
• 更新规模：全国高排放挖掘机更新需求约为41万台（乐观估计）。

行业影响

• 行业洗牌：国四标准将提升技术门槛，加速落后产能出清，市场份额向头部企业集中。
• 后市场增长：零配件与维修服务的技术附加值提升，带动后市场规模扩大。
• 经销商库存清理：国四实施后，国三及以前设备将无法销售，经销商需加快清库存。

投资建议

• 重点关注企业：三一重工（工程机械龙头）、恒立液压（核心液压元件龙头）、徐工机械、中联重科、艾迪精密。
• 投资逻辑：这些企业具备较强的产品、售后服务及盈利能力，市场占有率和竞争实力不断提升，有望在环保政策推动下获得增长。

风险提示

• 政策力度不及预期：若政策推进速度低于预期，可能影响更新需求。
• 宏观经济低迷：经济下行可能抑制工程机械市场需求。

行业数据

• 行业市盈率：28.35
• 沪深300市盈率：12.1
• 行业总市值：21,936.83亿元
• 流通市值：21,231.30亿元

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结论

环保政策的持续推进将显著影响挖掘机市场需求，尤其推动更新需求。国四标准的实施将加速老旧设备淘汰，提升行业技术门槛，促进市场集中度提升，同时带动后市场增长。建议关注行业龙头，把握政策带来的市场机遇。