20181012-恒大研究院-宏观研究_特朗普景气的终结__11页_1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

恒大研究院于2018年10月12日发布了一份关于“特朗普景气的终结？”的宏观研究报告。报告指出，2018年10月10日美股大幅下跌，标志着“特朗普景气”可能进入尾声，对全球经济、政策、资本市场和中美贸易战都将产生深远影响。报告从经济周期、政策变化、市场反应和金融周期等多个维度进行了深入分析。

主要观点

1. “特朗普景气”可能终结

• 定义：“特朗普景气”是相对于“奥巴马景气”而言，指特朗普政府通过减税、基建投资等政策推动的经济复苏。
• 背景：自2008年金融危机以来，美国经济复苏主要依赖低利率、资产负债表修复、页岩油气革命等，但在2016-2017年已见顶。特朗普减税政策虽延缓了这一趋势，但其边际效应正在减弱。
• 迹象：随着美联储加息进入下半场、贸易摩擦升级、通胀预期上升，美国经济可能从复苏转入滞涨阶段。
• 结论：此次美股下跌是“特朗普景气”终结的信号，但不意味着美股崩盘或美国经济衰退，更可能是震荡调整。

2. 中美贸易战的误判与对抗

• 误判：
  • 中方：初期对美方意图误判，认为中美关系不会出现剧烈冲突。
  • 美方：误判中国市场经济改革方向，认为中国推行国家资本主义，误读中国“制造业2025”为挑战美国技术霸权。
• 影响：
  • 中美贸易战对中国经济影响已显现，出口订单下降，部分行业面临压力。
  • 美方尚未感到“痛”，因此态度强硬，但未来随着美国经济增速放缓、通胀压力上升，谈判可能重新开启。
• 改革方向：中国坚持市场化改革，推进金融、汽车等行业开放，加强知识产权保护，为长期发展奠定基础。

3. 美国经济基本面分析

• 就业市场：美国劳动力市场接近饱和，失业率降至近50年低位，时薪增速创新高。
• 消费：消费支出为美国经济主要驱动力，保持高位震荡。
• 投资：特朗普减税带来企业投资增长，但边际效应递减，房地产投资受利率上升抑制。
• 出口：美国贸易逆差主要由自身低储蓄高消费模式导致，贸易战短期内难以改善。

4. 政策与市场环境变化

• 通胀与加息：输入型通胀（油价上涨）和需求拉动型通胀叠加，推动美联储持续加息，利率中枢上移。
• 市场波动：政治因素（如特朗普干涉加息、退出WTO）加剧市场波动，提升避险情绪。
• 收益率曲线：收益率曲线趋平，反映市场对美国经济长期前景的担忧。

5. 股市估值与风险

• 估值水平：美股估值处于2011年以来的高位，科技股尤其受益于低利率环境。
• 风险提示：经济增速边际放缓与加息预期增强，将对股市造成回调压力。
• 资产定价：股票表现取决于分子（盈利）与分母（估值）的博弈，当前风险资产面临调整。

6. 金融周期与系统性风险

• 金融监管：尽管特朗普政府放松部分金融监管，但整体金融风险已显著降低。
• 资产负债表修复：居民和非金融企业部门杠杆率逐步下降，金融系统稳定性提高。
• 结论：美国金融周期仍处于上半场，系统性金融危机可能性较低。

关键信息

• 美股大跌：2018年10月10日美股暴跌，纳斯达克指数单日跌幅达4.08%，标普500和道琼斯工业指数分别下跌3.29%和3.15%。
• 特朗普减税：预计十年减税1.5万亿美元，其中企业所得税减税约1.2万亿美元，但政策红利边际递减。
• 中美贸易摩擦：美方对华加征关税，9月对2000亿美元商品加征10%关税，2019年1月升至25%。
• 通胀与加息：8月美国CPI为2.7%，PCE与核心PCE持续上行，10年期美债收益率升至3.22%，显示市场对通胀和加息的预期增强。
• 金融杠杆：居民部门杠杆率从2007年的97.9%降至77%，非金融企业杠杆率同样下行。

图表摘要

风险提示

• 美国经济超预期增长
• 英国脱欧进程放缓
• 美联储可能放缓加息步伐

恒大研究院简介

恒大研究院是恒大集团于2018年1月设立的科研机构，致力于成为国内顶级研究智库，为集团决策提供支持，同时对外传递企业社会责任形象。

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行业投资评级说明

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• 中性：行业表现与沪深300指数持平
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