深度报告-20250916-天风证券-通合科技-300491.SZ-博物通达_迎AI时代机遇_15页_1mb

投资评级与核心观点

• 投资评级：买入，目标价43.7元（当前价34.8元，上涨空间27%）。
• 核心逻辑：数据中心HVDC电源模块为核心增长引擎，全球算力需求增长带来海外供应链机遇，产品高功率化与延展至电网/Aerospace领域。

业务与市场地位

• 充电模块：行业龙头（2024年国内市占率14.8%，第一梯队），产品迭代迅速（昆仑系列40kW模块），行业洗牌后集中度提升。
• 下游延展：智能电网（电力操作电源、UPS）、航空航天（特种电源国产化），海外收入占比小但利润率高（2024年毛利率51.5%）。
• 管理层重视研发：研发费用率（9.4%）显著高于销售/管理费用，技术驱动型发展模式。

财务数据与估值

• 盈利预测：2025-2027年营收CAGR 27.18%，净利润CAGR 47.60%；2025Q2净利率5.8%同比提升1.4个百分点，主业反转迹象。
• 估值：2026年PE 43x，远高于同行（优优绿能28x、盛弘股份18x），核心溢价来自HVDC电源模块新增长曲线与特种电源需求。

风险提示

• 主要风险：充电桩需求不及预期、海外拓展进度延迟、行业竞争加剧、产品迭代放缓、新领域开拓不顺利。

关键信息

• 创新点：Sidecar架构下HVDC电源模块与EV充电模块结构相似，切入海外算力供应链（英伟达800V联盟、Meta高压直流方案）。
• 资本开支加速：2025年8月可转债募资5.2亿元投向数据中心电源模块研发生产，2025Q1-Q2在建工程环比增长（从0.17亿至0.29亿）。
• 财务亮点：资产负债率47.29%，ROE从2023年的9.19%提升至2027年预计17.44%，ROIC同步提升至19.53%。