20250515-西南证券-通合科技-300491.SZ-业绩短期承压_电源模块业务有望持续增长_6页

通合科技2025年一季报分析总结

核心观点

通合科技2024年营收同比增长199%，但净利润显著下滑，2025年Q1净亏损扩大。公司短期面临盈利压力，但电源模块业务具备持续增长潜力，尤其在新能源车及电力操作电源领域表现突出。未来三年盈利预测显示，EPS有望逐年提升，对应PE逐步下降。

财务数据概览

• 股价与市值：当前价1834元，2025年一季度市值达3205亿元。
• 总股本：175亿股，其中流通A股155.5亿股。
• 营收增速：2024年营收1209亿元，2025年Q1营收207亿元，环比增长161%。
• 净利润变化：2024年归母净利润23.94亿元，2025年Q1净亏损0.07亿元，利润大幅下滑。

业务板块分析

1. 新能源车业务

   • 2024年电动汽车车载电源及充换电站电源系统收入78.3亿元，同比增204%。
   • 热管理电源收入6.9亿元，同比增912%。
   • 销量达402万台，同比增长38%，但受竞争加剧影响，毛利率降至21.26%，同比下滑63个百分点。

2. 电力操作电源

   • 2024年收入21亿元，同比增长1947%，是公司业绩核心。
   • 主要客户包括国家电网、南方电网及钢铁冶金、石化等领域，产品覆盖直流220V/110V电压等级，市场占有率长期领先。

3. 定制电源业务

   • 2024年收入104亿元，同比下滑1624%，主要受航空航天领域需求波动影响。
   • 长期看好军工定制电源需求稳定性，产品类型包括通用模块、组件电源、智能机箱等。

盈利能力变化

• 毛利率：2024年为27.2%，2025年Q1下降至26.0%，逐季收缩。
• 净利率：2024年为20.0%，2025年Q1降至-31.0%，盈利能力承压。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，研发费用占比最高，对利润影响显著。

盈利预测

• 2025-2027年EPS：预计分别为0.51元、1.04元、1.41元。
• PE估值：对应动态PE为36倍（2025E）、18倍（2026E）、13倍（2027E）。
• 收入与利润增长：
  • 2025年公司营收预计1417亿元，同比增长41%；净利润率为5.18%。
  • 2026年营收预计1980亿元，同比增长43%；净利润率提升至7.46%。
  • 2027年营收预计2439亿元，同比增长35%；净利润率进一步升至7.44%。

风险提示

1. 海外市场政策风险：海外拓展客户业绩释放不确定性。
2. 充电桩市场增速不及预期：若市场增长放缓，影响公司营收。
3. 行业竞争加剧：压缩盈利空间，需关注毛利率下降压力。

关键假设

• 充电桩业务：2025-2027年销量预计64/97/135万台，价格逐步下调。
• 电力操作电源：2025-2027年销量21/25/30万台，价格下降。
• 定制电源业务：销量3/4/5万台，价格下降，但长期需求平稳。

总结

通合科技短期业绩承压，主要受高研发投入和行业竞争影响，但核心业务（电力操作电源）及新能源车电源板块增长显著。未来三年预计通过优化成本结构和拓展海外市场逐步改善盈利，EPS和PE均呈上升趋势。需重点关注政策、市场及竞争对业绩兑现的影响。