20220426-德邦证券-水井坊-600779.SH-21年任务圆满完成_疫情暂致22Q1承压_5页_958kb

报告摘要

水井坊（600779.SH）研究报告总结

核心内容概览

本报告由德邦证券分析师花小伟撰写，对水井坊2021年全年及2022年第一季度的业绩表现、市场表现、财务数据及未来盈利预测进行了详细分析。报告指出公司在2021年实现了业绩目标，且在高端化战略方面取得了显著进展，同时对2022年Q1因疫情和费用增加导致业绩略低于预期进行了说明。

主要观点

业绩表现：2021年水井坊实现营业总收入46.32亿元，同比增长54.1%；归属于上市公司股东的净利润11.99亿元，同比增长64.0%。全年任务圆满完成，远超年初设定的目标。
高端化战略成效显著：高档酒营收增长54.3%，销量增长40.4%，提价策略有效提升了高档酒吨价。新典藏推出后成长动力增强，高端品牌业务部和消费者培育部的设立进一步推动了品牌建设。
2022年Q1承压：受疫情影响，华东地区及其他地区销售受到一定影响。同时，春节促销活动及水井坊杯网球赛的推广增加了销售费用，导致净利润同比下降13.54%。
市场表现：2022年Q1公司股价为65.53元，较2021年Q1有所波动，但整体表现仍受行业及市场环境影响。
盈利预测：基于公司业绩规划及市场趋势，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为54.04亿元、66.87亿元、80.20亿元，归母净利润分别为14.25亿元、18.16亿元、22.42亿元，EPS分别为2.92元、3.72元、4.59元。当前股价对应2022-2024年PE分别为22.46倍、17.62倍、14.27倍。
投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来成长潜力较大，且全国性营销活动有助于提升品牌影响力，股权激励亦有助于长期发展。

关键信息

财务数据及预测

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	46.32	54.04	66.87	80.20
归母净利润(亿元)	11.99	14.25	18.16	22.42
EPS(元)	2.45	2.92	3.72	4.59
PE(倍)	48.90	22.46	17.62	14.27
P/B(倍)	22.27	10.47	9.78	9.10
P/S(倍)	6.91	5.92	4.79	3.99
EV/EBITDA(倍)	32.93	15.36	11.44	8.98
股息率(%)	0.6%	3.1%	5.0%	6.2%
净利润率(%)	25.9%	26.4%	27.2%	28.0%
净资产收益率(%)	45.6%	46.6%	55.5%	63.8%

营收与利润拆分

2021年全年：营收46.32亿元，净利润11.99亿元，归母净利润增长64.0%。
2022年Q1：营收14.15亿元，同比增长14.1%；归母净利润3.63亿元，同比下降13.54%。
高档酒表现：2021年高档酒营收增长54.3%，销量增长40.4%，提价策略有效。
中档酒表现：2021年中档酒营收增长57.1%，但整体占比较小。
渠道表现：批发代理渠道为主要收入来源，2021年贡献89.6%营收；新渠道及团购增长放缓，2022年Q1营收同比下滑48.3%。

风险提示

疫情反复可能继续影响销售表现；
次高端价格带竞争加剧；
产品迭代不及预期；
渠道变革效果不及预期。

结论

综合来看，水井坊在2021年实现了显著业绩增长，高端化战略初见成效，但2022年Q1因疫情及费用增加导致业绩略低于预期。分析师维持“增持”评级，认为公司未来仍有较大的增长潜力，尤其是在次高端市场。同时，公司通过全国性营销活动和股权激励进一步巩固品牌影响力和组织能力。投资者应关注疫情恢复情况及市场竞争态势。

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