20180806-天风证券-医药生物行业研究简报_医药流通跟踪_两票制_影响逐渐消除_行业逐步回暖_8页_1mb

报告摘要

医药流通行业总结

核心内容

2018年，医药流通行业在“两票制”全面执行后，逐步从政策调整的阵痛期中恢复，整体呈现出稳中有升的趋势。政策执行初期对行业造成了一定的冲击，但随着调整的完成，行业竞争环境得到净化，盈利能力有所提升，估值处于历史低位，行业景气度开始回升。

主要观点

政策影响逐渐消除：
2017年1月国家卫计委发布“两票制”政策，要求药品从生产企业到医疗机构仅允许两层流通，2018年全面执行。经过近一年的调整，“两票制”对行业的影响逐渐减弱，倒票/洗票类公司逐步退出市场，行业规范化程度提升。
行业竞争环境净化：
“两票制”促使大型与中小型医药流通企业之间的竞争更加公平，倒票/洗票等非正规渠道退出市场，行业集中度提升。大型医药流通企业凭借品种优势和运营效率，增强了市场竞争力。
盈利能力提升：
2017年全国直报企业主营业务收入同比增长9%，利润总额增长10.9%。毛利率提升0.2个百分点，净利率保持稳定。纯销比例的增加使流通企业的盈利能力进一步增强。
渠道结构调整：
“两票制”促使医药流通企业优化渠道结构，提升终端销售额占比。纯销业务毛利率更高，有利于提升企业盈利水平。同时，处方外流等政策也推动了零售终端的销售增长。
业绩逐步回暖：
2018年上半年，国药股份、嘉事堂、柳州医药、瑞康医药等主要流通企业扣非后净利润分别增长30%-50%、23.5%、33.0%、43.51%。这表明行业调整已初见成效，业绩开始回升。
估值处于底部：
当前医药商业整体估值为PE22倍（TTM整体法，剔除负值），处于3年来的最低水平。随着行业调整完成，优质医药流通企业有望迎来业绩稳步增长，估值提升空间有限。