20170323-华泰证券-两票制推进利好大型国资流通企业_5页_1mb

报告摘要

行业研究报告总结：医药流通行业与两票制影响

核心内容

本报告分析了医药流通行业的现状及未来发展趋势，重点关注“两票制”政策对行业的影响。报告指出，随着“两票制”在全国范围内的推进，医药流通行业将经历重大整合，行业集中度有望大幅提升。同时，报告强调在利率上行的环境下，融资能力成为医药流通企业可持续发展的关键。

主要观点

“两票制”政策背景
- “两票制”是指从生产到流通和从流通到医疗机构各开一次发票，旨在减少中间加价行为，提升价格透明度。
- 政策支持公立医院药品集中采购，有助于建立药品出厂价格信息可追溯机制。
政策影响分析
- “两票制”在全国范围内逐步推广，预计2018年全面实施。
- 政策将加速淘汰一级以下配送商，提升行业集中度。
- 医药流通龙头企业将直接受益于政策带来的行业整合。
融资能力的重要性
- 医药流通行业经营性现金流通常为负，因此融资能力至关重要。
- 在利率上行的环境下，国资背景的流通企业凭借更强的融资能力，业绩增长的确定性更高。
投资建议
- 推荐关注具有融资优势、估值合理、具备外延并购预期的医药流通企业。
- 具体推荐：上海医药（估值低、融资能力强、外延并购预期）、中国医药（估值低、增速快、国企改革预期）、国药股份（估值低、融资能力强、国企改革预期）。

关键信息

两票制推进情况

省份	试点城市/地区	推进时间
上海	上海市	2017年4月由上药和国药率先实施
天津	天津市	2016年12月推行
重庆	重庆市	2016年12月启动，2017年6月全面实施
福建省	厦门、三明、福州、莆田、泉州、漳州、南平、龙岩、宁德	2014年6月开始实施
安徽省	全省公立医院（包括马鞍山、芜湖等）	2016年11月起实施
陕西省	全省城市公立医院	2017年1月起实施
湖南省	全省公立医院（包括株洲、长沙等）	2016年5月实施
山东省	6个试点城市（包括潍坊、东营等）	2016年11月起稳步推行
宁夏省	全区公立医院（包括银川、吴忠等）	2017年1月实施
四川省	全省公立医院（除少数民族及基层医疗机构）	2016年12月31日起实施
青海省	全区公立医院（包括西宁、海东等）	2016年12月15日起实施
河北省	全省公立医院（包括唐山、邯郸等）	2017年5月1日起实施
湖北省	试点城市（包括鄂州、武汉等）	2016年8月实施
西藏省	全区公立医院（包括拉萨）	2016年10月实施
新疆省	63个县市内各级公立医院	2016年12月实施
贵州省	试点城市（包括遵义、贵阳等）	2016年12月实施
甘肃省	3个试点城市（包括庆阳、白银等）	2016年鼓励推行
河南省	试点城市（包括洛阳、焦作等）	2016年7月鼓励推行
浙江省	全省70%以上公立医院（包括宁波、绍兴等）	计划2016年年底实施一票制
山西省	试点城市（包括太原、运城等）	2015年10月鼓励推行
广东省	试点城市（包括深圳、珠海等）	2016年明确鼓励推行
江西省	试点城市（包括新余、鹰潭等）	2016年鼓励推行
云南省	试点城市（包括昆明、红河等）	2016年6月鼓励推行
海南省	试点城市（包括三亚、海口）	2015年8月鼓励推行
内蒙古	试点城市（包括鄂尔多斯、呼和浩特等）	2016年鼓励推行
江苏省	试点城市（包括镇江、南京等）	2016年4月发布征求意见稿
辽宁省	试点城市（包括鞍山、本溪等）	2016年7月鼓励推行
吉林省	试点城市（包括长春、延边等）	2016年11月提出2017年推行，但未发布细则

估值与融资能力对比

上市公司	现金（亿元）	资产负债率	PE（2017）	2017E净利润增速	备注
上海医药	225	56%	17	15%	国企改革预期
中国医药	25	61%	21	26%	国企改革预期
国药股份	12	44%	23	12%	国企改革预期
九州通	43	69%	29	28%
瑞康医药	25	53%	29	59%
柳州医药	17	48%	21	25%
英特集团	5	78%	-	-
鹭燕医药	3	66%	-	-