20250403-五矿期货-铅月报_进口窗口临近_下行风险增大_35页_3mb

进口窗口临近，下行风险增大 - 铅月报总结

核心内容

本报告分析了2025年3月铅市场的表现及未来走势，重点围绕价格回顾、原生供给、再生供给、需求分析、供需库存以及价格展望等方面展开，指出铅价在3月冲高回落，受环保扰动及原料紧缺影响，国内与海外铅价均出现下滑，进口窗口临近，短期下行风险加大。

主要观点

价格回顾

• 国内铅价：3月上旬因再生原料紧缺及环保扰动推高铅价，但3月下旬随着环保影响结束及海外大量注销，铅价回落，与有色板块共振下行。
• 沪铅：截至4月2日收盘，沪铅加权收涨0.99%至17355元/吨，单边交易总持仓增长1.12万手至9.25万手。
• 伦铅：伦铅3M收跌0.98%至1975美元/吨，单边交易总持仓微降至14.19万手。
• 沪伦比值：剔汇后沪伦比价录得1.201，铅锭进口盈亏为-296.08元/吨，显示进口窗口临近。

原生供给

• 铅精矿进口与产量：2025年2月铅精矿净进口6.82万实物吨，同比减少41.0%，环比减少9.8%；铅精矿总供应15.61万金属吨，同比减少26.6%，环比减少33.0%。
• 铅精矿加工费：进口TC为-20美元/干吨，国产TC为650元/金属吨。
• 原生铅产量：2025年2月原生铅产量27.61万吨，同比减少2.9%，环比减少5.9%；1-2月累计原生铅产量56.96万吨，累计同比与去年持平。
• 原生铅库存：原生锭厂库0.6万吨，原生开工率录得66.06%。

再生供给

• 铅废库存：2025年2月铅废库存11.6万吨。
• 再生铅产量：2025年2月再生铅产量21.13万吨，同比减少33.3%，环比减少33.8%；1-2月累计再生铅产量53.04万吨，累计同比减少15.6%。
• 再生铅库存：再生锭厂库0.9万吨。

需求分析

• 铅蓄电池需求：2025年2月国内铅锭表观需求43.56万吨，同比减少33.1%，环比减少34.2%；1-2月累计表观需求109.81万吨，累计同比减少5.8%。
• 铅蓄电池开工率：74.34%，显示需求仍有一定支撑。
• 两轮车板块：电动自行车产量下滑，但快递、外卖等配送场景拉动电动二、三轮车终端新装消费。
• 汽车板块：汽车启动电池开工率维持高位，提供铅锭消费支撑。
• 基站板块：通信基站及5G基站数量增加，带动铅酸蓄电池需求稳步增长。

供需库存

• 国内供需：2025年2月国内铅锭供需差为过剩0.20万吨，1-2月累计供需差为短缺-0.17万吨。
• 全球供需：2024年11月全球精炼铅供需差为短缺-1.54万吨，1-11月累计供需差为短缺-4.02万吨；海外1-11月累计供需差为短缺-1.84万吨。

关键信息

• 国内库存：上期所铅锭期货库存6.22万吨，社会库存录平至6.91万吨。
• 海外库存：LME铅锭库存23.22万吨，注销仓单13.16万吨，注册仓单锐减至不足10万吨。
• 价差表现：内盘原生基差-200元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨；外盘cash-3S合约基差-19.5美元/吨，3-15价差-67.1美元/吨。
• 进口窗口：由于伦铅跌幅较大，沪伦比值持续抬升，铅锭进口窗口临近，短期价格下落风险较大。
• 持仓变化：沪铅前20净持仓净空下行，伦铅投资基金及商业企业净多持仓均出现转空，铅价上行承压。

总结

整体来看，铅市场在3月经历冲高回落，价格受环保扰动及原料紧缺影响一度上涨，但随着市场情绪回归及海外注销仓单，铅价逐步走弱。国内原生铅供应维持高位，再生铅原料紧缺逐步被消化，但需求端表现疲软，表观需求同比与环比均下降。海外铅价持续下滑，库存增加，进口窗口临近，短期价格面临下行压力。同时，跨市价差与持仓变化显示市场对铅价的上行支撑减弱，需警惕进口窗口开启后的价格波动风险。