银行行业专题：低利率环境中的银行股价和估值_15页_1mb

报告摘要

本报告分析了日本、美国和欧洲在低利率环境中的银行股价走势和估值变化，并将其与我国银行股的表现进行对比，得出以下核心结论：

日本的情况：
- 日本自上世纪90年代初房地产泡沫破裂后进入超长期低利率环境。
- 1990~2019年间，日本银行指数持续跑输大盘，且在次贷危机后估值才跌破1倍。
- 银行指数在次贷危机前与大盘估值接近，但危机后估值大幅下降，说明危机对银行股估值形成较大冲击。
- 银行相对回报率普遍为负，表明多数日本银行难以跑赢大盘。
欧洲的情况：
- 欧洲银行指数在次贷危机前跑赢大盘，但在危机后跑输大盘，且估值长期低于1倍。
- 欧洲银行指数在次贷危机后估值大幅下降，与日本类似，表明危机是银行股估值变化的重要分水岭。
- 银行相对回报率波动较大，但整体表现不佳。
美国的情况：
- 美国在次贷危机期间银行指数大幅跑输大盘，但在2010~2015年利率较低时，银行指数与大盘基本持平。
- 美国银行指数在次贷危机后估值仍维持在1倍以上，表明其银行股估值相对稳定。
- 美国银行在低利率期间表现分化，部分银行如花旗集团表现较差，但整体盈利能力仍较强。
我国的情况：
- 我国银行股估值自次贷危机后持续落后大盘，但凭借业绩增长跑赢大盘。
- 银行股低估值可能已隐含对一次危机的悲观预期，具有较大的安全边际。
- 我国银行股的表现与美国相似，表明我国银行在低利率环境中的韧性较好。

低利率环境对银行的影响：
- 在极低利率环境下，银行盈利能力下降，尤其是存款成本无法进一步降低时。
- 在较低利率环境下，银行可以通过降低存款成本来对冲资产端收益率下降，从而维持盈利能力。
估值与盈利：
- 日本和欧洲的银行指数在次贷危机后估值大幅下降，而美国和我国的银行指数虽估值较低，但盈利能力仍较强。
- 银行估值的下降并不一定意味着盈利能力的下降，而是市场对潜在风险的反应。
投资建议：
- 维持行业“超配”评级，重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有银行，如工商银行、农业银行、邮储银行。
- 同时推荐基本面优异、差异化鲜明的中小银行，如宁波银行、常熟银行。

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（十亿元）	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE
601398.SH	工商银行	买入	5.13	1794	0.90	0.94	5.7	5.5
601288.SH	农业银行	买入	3.42	1180	0.72	0.75	4.7	4.5
601658.SH	邮储银行	买入	5.25	397	0.72	0.81	7.3	6.5
002142.SZ	宁波银行	买入	22.82	128	2.32	2.70	9.9	8.4
601128.SH	常熟银行	增持	6.74	18	0.64	0.77	10.5	8.8