证券研究报告总结
核心内容
本报告为对建滔积层板（01888.HK）的证券研究分析，发布于2021年4月1日，由分析师洪嘉骏撰写。报告主要分析了公司2020年的业绩表现、2021年及2022年的财务预测、行业景气周期及投资建议，同时提供了相关风险提示。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司营业收入为173亿港元，同比下降5.9%；毛利率27.2%（同比提升3.2个百分点），归母净利润28亿港元，同比增长16.7%。受益于2020年H2下游需求回暖，公司覆铜板收入环比增长54%，净利润环比增长182%。
- 盈利增长：公司2021年预计净利润为52亿港元，2022年预计为54亿港元，净利润率分别达到20.4%和17.5%。
- 估值与目标价：基于上一轮周期最高的10倍PE（TTM），公司2021年PE估值为12倍，目标价上调30%至20.13港元，维持“审慎增持”评级。
- 行业景气周期：预计2021年H1覆铜板价格将持续上行并突破历史高位，叠加产能扩张，公司有望强化规模优势。
- 订单与产能：公司当前订单能见度已至3季度，12月覆铜板月产能达到历史新高1200万张/月，单月净利达4亿港元。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2021-3-31 |
总股本 (亿股) |
流通股本 (亿股) |
总市值 (亿港元) |
流通市值 (亿港元) |
净资产 (亿港元) |
总资产 (亿港元) |
每股净资产 (港元) |
| 收盘价 |
16.82 |
31.2 |
31.2 |
525 |
525 |
171.0 |
225 |
5.55 |
财务预测（单位：百万港元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
18,384 |
17,301 |
25,691 |
30,884 |
| 同比增长 |
-11.0% |
-5.9% |
48.5% |
20.2% |
| 归母净利润 |
2,402 |
2,803 |
5,235 |
5,401 |
| 同比增长 |
-26.1% |
16.7% |
86.8% |
3.2% |
| 毛利率 |
24.0% |
27.2% |
33.3% |
29.3% |
| 净利润率 |
13.1% |
16.2% |
20.4% |
17.5% |
| ROE |
12.8% |
19.5% |
34.0% |
32.7% |
| 基本每股收益 |
0.78 |
0.91 |
1.68 |
1.73 |
投资建议
- 评级：审慎增持
- 目标价：20.13港元
- 预期升幅：20%
- 估值依据：基于12倍2021年PE估值
下游需求与产能扩张
- 主要业务领域：通信、汽车电子、家电、工业分别占公司整体营收的30%、30%、20%、20%。
- 终端需求回暖：2020年Q4手机、汽车、基站等终端出货回暖，推动PCB用量提升，行业产能持续紧俏。
- 产能扩张计划：
- 2021年覆铜板扩产12%
- 2022年玻璃丝扩产32%，铜箔扩产40%，玻纤布扩产26%
- 垂直一体化优势：公司通过一体化供应，提升利润弹性，增强对原材料价格波动的抵御能力。
风险提示
- 5G对行业拉动不及预期
- 上游原材料价格下跌
- 宏观经济波动
财务结构分析
资产负债表（单位：百万港元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
14,704 |
17,955 |
13,516 |
15,453 |
| 非流动资产 |
11,099 |
8,420 |
8,888 |
9,404 |
| 资产总计 |
25,803 |
26,375 |
22,404 |
24,856 |
| 流动负债 |
5,318 |
11,677 |
6,632 |
7,976 |
| 非流动负债 |
1,736 |
311 |
322 |
334 |
| 负债合计 |
7,054 |
11,988 |
6,955 |
8,310 |
| 股东权益合计 |
18,749 |
14,387 |
15,450 |
16,546 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
-11.0% |
-5.9% |
48.5% |
20.2% |
| 税前利润增长率 |
-25.9% |
10.4% |
96.4% |
3.2% |
| 归母净利润增长率 |
-26.1% |
16.7% |
86.8% |
3.2% |
| 毛利率 |
24.0% |
27.2% |
33.3% |
29.3% |
| 归母净利润率 |
13.1% |
16.2% |
20.4% |
17.5% |
| ROE |
12.8% |
19.5% |
34.0% |
32.7% |
| 资产负债率 |
27.3% |
45.5% |
31.0% |
33.4% |
| 流动比率 |
2.09 |
0.72 |
1.34 |
1.18 |
| 速动比率 |
2.42 |
1.39 |
1.80 |
1.69 |
| 资产周转率 |
0.71 |
0.66 |
1.15 |
1.24 |
| 每股收益 |
0.78 |
0.91 |
1.68 |
1.73 |
| PE |
21.6 |
18.5 |
10.0 |
9.7 |
| PB |
2.76 |
3.60 |
3.40 |
3.17 |
其他信息
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- 分析师信息：
- 洪嘉骏（SFC: BPL829，SAC: S0190519080002）
- 联系人：李佳勋（lijiaxun@xyzq.com.cn）
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附注
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