20250829-华安证券-25Q2业绩点评_利润显著超预期_未来仍会加大投入_4页_348kb

拼多多公司报告分析总结

总体业绩

拼多多2025年第二季度收入为1040亿元，同比增长7.1%，基本符合预期；Non-GAAP归母净利润为327亿元，同比下降5%，但高于彭博预期46.1%，主要由利息和投资收益增加（本季104亿元，去年同期49亿元）及费用改善（销售费用率下降至26.2%，同比减0.7个百分点）驱动。

主要观点

• 利润超预期和费用控制良好是关键。
• 分部数据显示在线营销业务表现较强（收入557亿元，同比+13.4%），交易服务业务增速放缓（收入483亿元，同比+0.7%），略低于彭博预期。

外部因素

• 海外业务受关税政策扰动，Temu通过半托管模式分散风险，但短期内业绩仍可能受关税拖累。

内部因素

• 国内主站坚持加大投入，长期主义策略可能导致利润波动增加。

投资建议

• 维持“增持”评级，预计2025-2027年收入年增长10%以上，Non-GAAP净利润先降后升21%以上。
• 关注后续关税政策和Temu模式推广。

风险提示

• 宏观经济变化、海外扩张不确定性、竞争加剧及监管风险。