深度报告-20201210-财信证券-科德教育-300192.SZ-教育培训成核心业务_异地复制打开成长空间_22页_1mb

公司深度总结：科德教育（300192）

核心内容

科德教育（原名：科德教育）是一家以教育培训为核心业务的公司，其通过两次收购龙门教育，成功转型为教育行业企业。公司原主营传统环保胶印油墨业务，但该业务近年来增长停滞，毛利率持续下滑，公司正考虑剥离该业务以聚焦教育领域。

主要观点

• 业务转型：公司自2017年起通过收购龙门教育进入教育行业，2020年3月完成全面并表，教育业务已成为公司主要收入来源。
• 教育业务结构：龙门教育专注于中高考全封闭培训，同时开展K12课外培训和教学软件研发，三者收入比例约为6:3:1。
• 教学模式：公司首创“5+”教学模式，结合封闭管理与分层次滚动教学，提升升学效果。
• 产品结构：公司提供4种班型、6个校区以及新增周末班和周内晚托班，满足学生差异化需求。
• 扩张策略：公司采用本地新设、合作办学和异地收购模式，以中职院校为突破口，逐步向营利性高中过渡。
• 政策支持：国家鼓励民办教育发展，推动职教高考，提高中职院校招生比例，提升职业教育吸引力，为公司扩张带来机会。
• 行业前景：预计中、高补市场规模合计约390亿元，未来市场空间广阔。

关键信息

交易数据

• 当前价格：16.43元
• 52周价格区间：12.41-28.78元
• 总市值：4880.09百万
• 流通市值：3197.07百万
• 总股本：29702.34万股
• 流通股：19458.76万股

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为9.30亿元、11.63亿元、14.53亿元，归母净利润分别为1.60亿元、2.06亿元、2.63亿元。
• EPS：0.54元、0.69元、0.89元
• PE：30.54倍、23.80倍、18.60倍
• 合理价格区间：17.25-20.70元
• 评级：谨慎推荐

风险提示

• 政策监管变动：可能影响民办教育发展。
• 外部扩张不及预期：可能影响公司成长空间。
• 商誉减值风险：因业绩对赌和疫情影响可能造成。
• 疫情防控不及预期：影响线下教学和招生。
• 招生人数下降：可能影响公司营收和利润。

业务模式

战略定位

• 专注“三中”：中等生、中西部、中高考，形成差异化竞争。
• 盈利水平：高于行业平均水平，毛利率位于行业前列。

教学模式

• “5+”模式：导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+全封闭准军事化管理，提升升学效果。
• 教学成果：2019年本科综合上线率近85%，在西安当地有良好口碑。

产品结构

• 班型结构：普通班、精品班、实验班、实验小班，2019年平均年缴费金额上升至13839元。
• 新增业务：周末班和周内晚托班，满足不同学生需求，为全封闭培训引流。

扩张模式

• 本地新设：如西安培英育才职高，为异地复制提供经验。
• 合作办学：与倍凡教育合作，利用其资源拓展业务。
• 异地收购：如长沙经贸职业中专，实现轻资产快速扩张。

政策风向

职普五五分流

• 招生提升：中职院校招生人数占比仍有提升空间，中考升学市场需求进一步释放。
• 就业压力：中职院校面临招生难、盈利差，学生升学意愿增强。

复读政策收紧

• 公办学校限制：多地禁止公办学校招收复读生，部分生源将转向民办教育。
• 民办教育优势：龙门教育作为中高考复读培训的专业机构，将受益于政策变化。

职教高考

• 升学渠道畅通：职业教育与普通教育并行，提升职业教育吸引力。
• 政策支持：山东省从2022年起实施职教高考，提高中职学生升学机会。

全国高考标准化

• 行业集中度提升：高考命题和教材逐步统一，降低异地扩张门槛，促进行业集中度提升。

民办院校分类管理

• 过渡期安排：多数省份要求现有民办院校在2022年底前完成分类登记。
• 并购机会：公司具备融资能力和品牌优势，有望在过渡期并购营利性职业院校，实现快速扩张。

行业空间

• 中补市场规模：预计约150亿元，基于全国初中毕业生人数和参培率。
• 高补市场规模：预计约240亿元，基于全国高考人数和参培率。
• 总市场规模：中、高补合计约390亿元，未来市场空间广阔。

财务预测摘要

总结

科德教育通过转型收购龙门教育，成功进入教育行业，成为中高考全封闭培训和职业教育的领先企业。公司具备清晰的战略定位和成熟的教学模式，通过异地复制和并购扩张，有望实现快速增长。政策支持如职普五五分流、职教高考、高考标准化和民办院校分类管理，为公司发展提供了良好环境。尽管存在政策监管变动、外部扩张不及预期和商誉减值等风险，但公司凭借其品牌影响力和运营能力，仍具备较大的成长潜力。