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高考大省河南再落一子，异地复制更进一步总结

核心内容

龙门教育（以下简称“公司”）近期宣布与倍凡教育相关方签订《转让协议》，拟收购河南毛坦高级中学有限公司的控股权，并与倍凡教育在职业学校开展冲刺班业务合作。此举标志着公司在异地扩张战略上迈出重要一步，进一步布局高考大省河南，复制其在西安的成功模式，扩大品牌影响力。

主要观点

• 异地扩张加速：公司通过收购河南毛坦高级中学，持续拓展全国市场，强化其“全封闭文化课程”模式的可复制性。
• 教育业务聚焦：实控人吴贤良拟减持部分股份用于剥离油墨资产，推动公司向纯教育公司转型，显示其对教育产业发展的坚定信心。
• 盈利能力提升：公司净利润持续增长，2020年备考利润达177百万元，2021年预测为210百万元，2022年预测为246百万元，净利率逐年提高。
• 估值合理：公司2021年和2022年的PE分别为19倍和17倍，维持“买入”评级，反映市场对其未来发展的积极预期。

关键信息

公司基本状况

并购与扩张策略

• 收购河南毛坦高级中学：公司拟收购其60%股权，学校主营三年制普通高中和一年制高考复读业务，预计2021年7月完成基建，一期容量3000人。
• 业绩承诺：交易对方承诺2021/2022年9月招收新生1000人（普高一/高三复读200/800人）及1800人（普高一200人）。
• 净利润目标：当目标学校净利润超过1000万元时，公司将收购剩余股权。

公司并购历史

• 2020年10月起，公司陆续公告拟收购长沙经贸职业中专学校51%股权、合肥龙翔高复学校70%股权、天津旅外职业高中100%股权、河南毛坦高级中学60%股权。
• 通过收购已有的学生基础，公司可大幅缩短培育期，加速全国布局。

实控人减持与业务转型

• 减持股份：实控人吴贤良拟减持1782万股（占总股本6%），用于购买油墨资产及自身资金需求。
• 业务剥离：油墨及类似产品制造业务将划转至子公司，便于未来出售。
• 转型目标：若成功，公司将转型为纯教育公司，强化教育主业。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司异地复制战略和盈利增长潜力，维持2021~2022年净利润预测2.10/2.46亿元，对应估值19x/17x。
• 风险提示：包括四所并购尚未完成、新学期招生不达预期、政策风险等。

财务预测与分析

盈利预测

现金流量表

资产负债表

比率分析

投资评级说明

重要声明

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