20210227-东方证券-晶澳科技-002459.SZ-光伏组件老牌龙头_稳健运营穿越周期_24页_1mb

晶澳科技总结

核心内容

晶澳科技是光伏行业的一体化老牌龙头，成立超过15年（含晶龙集团超过25年），在经历多轮行业周期后仍保持一线地位。公司以稳健运营著称，深耕光伏领域，布局全面，扩张匀速，财务稳健，成为行业中的长跑健将。

主要观点

• 组件格局加速优化：组件行业已形成实质性壁垒，CR10约70%，仍低于硅料和硅片环节，但CR5从2019年的41%提升至2021年的82%。
• 一体化公司竞争力更强：在“531”和疫情等危机中，一体化公司盈利波动更小，周期性更弱。技术变革对一体化公司影响较小，其核心竞争力在于战略和管理。
• 稳健运营穿越周期：公司组件出货量长期排名前三，可融资性稳居第一梯队，毛利率持续改善，ROE表现优异，竞争力十足。

关键信息

• 全球市场布局：公司拥有12个生产基地和13个海外销售公司，产品销往135个国家和地区。
• 产业链布局：公司纵向延伸至硅片和电池，横向布局EVA胶膜、电池浆料、石英坩埚等关键部件。
• 财务表现：2019年营业收入为211.55亿元，同比增长7.7%；2020年营业收入为243.29亿元，同比增长15%。2020年净利润为15.68亿元，同比增长25.3%。公司毛利率自2017年以来持续改善，2020H1达到21.2%。
• 盈利预测与投资建议：预测公司2020-2022年每股收益分别为0.98、1.54、2.03元，参考可比公司，合理估值为2021年的27倍市盈率，对应目标价为41.58元，首次给予“买入”评级。

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：41.58元
• 52周最高/最低价：48.1 / 11.5元
• 总股本/流通A股（万股）：159,533 / 38,698
• A股市值（百万元）：53,109
• 行业：电力设备及新能源
• 报告发布日期：2021年02月27日

风险提示

• 装机或市占率不及预期：光伏装机增长或市占率提升未达预期可能影响公司出货量。
• 产能布局预期：公司产能扩张未达预期可能影响成本改善。
• 原材料涨价：硅料、胶膜、玻璃、银浆等原材料价格大幅上涨可能影响盈利和订单交付。
• 汇率波动：公司组件出口业务占比高，汇率波动可能产生汇兑损益。

公司竞争力

• 品牌与渠道优势：公司拥有全球知名的品牌和广泛的销售网络，产品销往135个国家和地区。
• 一体化布局：公司硅片、电池、组件产能比例约为1:1:1.2，一体化程度高，有助于降低成本和提高盈利。
• 研发能力：研发投入占比一直保持在5%以上，聚焦于组件和电池技术，提升产品性能和竞争力。

产业链布局

• 纵向延伸：公司布局硅片、电池和组件，一体化程度高。
• 横向延伸：布局EVA胶膜、电池浆料、接线盒、石英坩埚等，优化成本，提高产品差异化。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率自2017年起持续改善，2020H1达到21.2%，净利率从3.7%提升至6.6%。
• 资产负债率：从2017年的70%以上下降至2020Q3的61%，显著改善。
• 经营现金流：2019年经营活动现金流达36.9亿元，净利润现金比率达到2.9。

装机空间

• 国内：2030年风光累计装机预计超过1600GW，其中光伏装机年均新增预计达81GW。
• 海外：欧洲和美国可再生能源占比持续提升，为光伏装机提供增长空间。

技术与产品优势

• 组件与电池转换效率：公司组件和电池片转换效率均领先行业，单晶组件平均转换效率达19.26%，单晶PERC电池片转换效率达22.90%。
• 产品领先：公司产品在性能和成本方面具有竞争力，尤其在低电价地区布局低成本拉棒产能，进一步降低成本。

结论

晶澳科技凭借其稳健运营、一体化布局和强大的研发能力，成为光伏组件行业的领军企业。在行业集中度提升和全球平价趋势下，公司有望持续受益，实现长期稳定增长。