20161115-东北证券-传媒行业深度报告_传媒年度策略之院线行业_市场有望再度回暖_院线迎来整合新潮_36页_1mb

报告摘要

传媒/院线行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国院线行业的发展现状、趋势及投资建议，指出行业正处于快速扩张与整合阶段，未来仍有巨大发展潜力。随着政策支持、消费升级及基础设施完善，观影人次和票房收入持续增长，但人均观影次数仍低于发达国家，三四线城市及海外市场仍有待开发。院线公司需通过产业链整合、提升非票房收入比例（如卖品和广告）来增强盈利稳定性。

主要观点

政策支持：国家出台多项政策推动电影产业发展，包括降低市场准入门槛、加强监督管理、鼓励内容创作等，为院线行业提供良好发展环境。
市场潜力巨大：中国电影市场虽已实现快速增长，但与发达国家相比仍有较大差距，人均观影次数不足1，票房支出占比低，未来增长空间巨大。
城市分布不均：一线城市票房占比下降，三四线城市成为未来增长重点，但市场仍处于开发初期。
分账模式变化：中国院线行业正在从固定分账向阶梯分账转变，分账比例逐步下降，院线需增强议价能力。
互联网冲击：在线购票和网络院线迅速发展，对传统院线造成一定压力，但也为行业带来新的发展机遇。
产业链整合趋势：院线公司正向全产业链延伸，包括制片、发行、放映和衍生业务，以增强竞争力。
盈利模式多元化：非票房收入（如卖品和广告）毛利率远高于票房，未来将成为院线盈利的重要组成部分。

关键信息

院线行业现状

观影人次：2009年至2015年，观影人次从2.04亿增长至13.1亿，年人均观影次数从0.3提升至0.92。
票房收入：2015年票房收入达440.7亿元，同比增长48.7%。
影院和银幕数量：2015年全国影院数量达6118家，银幕数量达31627块。
国产影片质量提升：2015年国产影片票房占比达61.58%，多部影片票房突破10亿。
分账制度：固定分账制逐步被阶梯分账制取代，院线和影院分账比例下降。

行业发展趋势

渠道下沉：新建影院主要分布在三四线城市，未来三四线城市将是票房增长的重要引擎。
互联网影响加剧：网络购票占比超过50%，网络院线提供低成本平台，推动电影消费多元化。
产业链一体化：院线公司正在向制作、发行、放映及衍生业务延伸，形成产业闭环。
行业整合加速：院线市场集中度提升，横向和纵向并购成为趋势，以增强竞争力。

投资建议

重点公司：推荐关注万达院线、中国电影、幸福蓝海和上海电影。
盈利模式：院线公司应优化收入结构，提升卖品和广告收入占比，以减少对票房的依赖。
未来增长：随着市场整合和收入结构优化，预计这些公司未来将实现稳定增长。

风险提示

政策变化：未来监管趋严可能影响行业发展，提高准入门槛，限制扩张。
新媒体冲击：互联网平台的发展可能分流观影人群，对传统院线造成影响。
精品片源不足：影片质量不高可能影响观影意愿，进而影响院线收入和利润。

重点公司分析

万达院线

优势：国内最大院线公司，拥有359家影院和3164块银幕，市场份额达13.51%。
收入结构：票房占营收主要部分，卖品和广告收入增长迅速，毛利率稳步提升。
预测估值：预计2016-2018年营业收入分别为100.04亿元、138.28亿元和179.37亿元，PE分别为49.39、35.9和26.99。

中国电影

优势：全产业链布局，拥有电影制作、发行和放映业务，技术领先。
收入结构：影视制作、发行和放映为主要收入来源，毛利率稳定。
预测估值：预计2016-2018年营业收入分别为88.79亿元、109.89亿元和134.84亿元，PE分别为52.05、41.46和34.10。

幸福蓝海

优势：江苏地区龙头院线，业务涵盖电影制作、发行及放映，毛利率较高。
收入结构：院线业务增长最快，卖品和广告收入占比较高。
预测估值：预计2016-2018年营业收入分别为17.21亿元、21.06亿元和25.55亿元，PE分别为90.11、69.05和53.28。

上海电影

优势：上海地区票房占比高，拥有优质影院资源和发行渠道。
收入结构：电影发行和放映为主要收入来源，卖品和版权收入增长稳定。
预测估值：预计2016-2018年营业收入分别为10.71亿元、13.24亿元和16.84亿元，PE分别为83.63、67.60和54.86。

总结

中国院线行业正处于快速扩张与整合阶段，政策支持、消费升级和基础设施完善推动行业发展。未来，随着三四线城市市场潜力释放及网络院线发展，行业将迎来更多机遇。院线公司需通过优化收入结构、提升非票房收入比例及加强产业链整合来增强盈利能力与市场竞争力。建议重点关注万达院线、中国电影、幸福蓝海和上海电影，同时注意政策变化、新媒体冲击及精品片源不足等风险。

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