20210826-国海证券-酒鬼酒-000799.SZ-中报点评_省外顺利推进_产能前瞻布局_5页_757kb

酒鬼酒（000799）中报点评总结

核心内容

2021年8月26日，酒鬼酒发布2021年半年报，显示公司上半年业绩实现高增长，符合市场预期。公司营收和净利润分别同比增长137.31%和176.55%，其中第二季度营收和净利润分别同比增长96.82%和174.05%。公司报表质量良好，经营活动现金流净额同比增长191%，回款同比增长124%。

主要观点

• 业绩表现强劲：酒鬼酒2021H1营收达17.14亿元，归母净利润为5.10亿元，均实现大幅增长。
• 毛利率提升：2021H1毛利率为80.24%，同比微增0.15个百分点，其中Q2毛利率达81.19%，同比提升5.16个百分点，主要得益于内参产品销量占比提升。
• 净利率上升：2021H1净利率为29.78%，同比上升4.23个百分点，Q2净利率为30.07%，同比上升8.47个百分点，反映公司规模效应显著，费用率下降。
• 销售与管理费用率下降：销售费用率由2020年的24.42%降至2021H1的21.85%，管理费用率由7.29%降至3.93%，显示公司运营效率提升。
• 合同负债增长：2021H1末合同负债达8.72亿元，环比增加2.91亿元，同比增长6.58亿元，显示公司销售蓄水池效应明显。
• 渠道拓展顺利：截至2021H1末，公司共有1055家经销商，新增292家，其中CR5经销商贡献营收6.55亿元，占比38%。公司计划年内新增100家内参经销商和300家酒鬼系列经销商，省外扩张持续推进。
• 产品结构优化：内参系列营收达5.2亿元，同比增长86%，占比30%；酒鬼系列营收达9.8亿元，同比增长170.5%，占比57%；湘泉系列营收达0.91亿元，同比增长37%，占比5%。
• 量价齐升：2021H1总销量为0.62万吨，吨价27.6万元；内参销量494吨，吨价105万元；酒鬼销量0.28万吨，吨价35万元；湘泉销量0.18万吨，吨价5万元。
• 产能前瞻布局：公司计划扩建生产二区，新增基酒产能2000吨/年；拟投资15亿元建设三区二期，建成后新增基酒产能7800吨/年，总产能将达到2.28万吨/年。
• 盈利预测：预计2021年全年收入将超30亿元，利润约10亿元，2021-2023年EPS分别为3.09元、4.22元、5.62元，当前PE为68倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情对消费的拖累、内参增长不及预期、省外扩张不及预期。

关键信息

财务数据概览

公司基本面

• 毛利率：2021H1为80.24%，Q2为81.19%。
• 净利率：2021H1为29.78%，Q2为30.07%。
• 销售费用率：2021H1为21.85%，Q2为21.49%。
• 管理费用率：2021H1为3.93%，Q2为4.49%。
• 经营活动现金流净额：2021H1为6.79亿元，同比增长191%。
• 回款：2021H1为19.36亿元，同比增长124%。
• 合同负债：2021H1末为8.72亿元，环比增加2.91亿元。
• 总资产周转率：2021H1为0.60，预计2023年将达0.68。
• 资产负债率：2021H1为32%，预计2023年将降至24%。
• 流动比：2021H1为2.72，预计2023年将达3.82。
• 速动比：2021H1为1.83，预计2023年将达2.55。

投资评级

• 投资评级：买入
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅20%以上。

总结

酒鬼酒在2021年中报中展现出强劲的业绩增长和良好的报表质量，内参系列作为核心产品持续高增长，省外扩张顺利推进，渠道拓展积极。公司通过产能前瞻布局和人事调整，增强了市场信心。盈利预测显示公司未来三年收入和利润将持续增长，维持“买入”评级。然而，需关注疫情对消费的影响、内参增长是否符合预期以及省外扩张进度等潜在风险。