20131225-宏源证券-全球经济周期_产业格局演变与未来投资策略_38页_4mb

全球经济周期、产业格局演变与未来投资策略总结

核心内容概述

本报告由宏源证券宏观分析师陈光磊与研究助理孙海琳撰写，旨在探讨全球经济长周期的演变规律、危机下的政策作用、中短期宏观形势、大类资产配置策略以及中国在长周期中的经济影响和应对策略。报告还涉及中国资本市场的现状与未来发展方向，为投资者提供系统性的参考。

一、长周期及近代世界产业格局演变

1.1 长周期的内在机制和阶段特征

• 长周期的内在机制：以创新和国际分工深化为驱动。
• 典型阶段：
  • 儿童季：创新萌芽阶段。
  • 青春季：创新产业逐渐成为主流。
  • 成年季：国际分工重构，传统产业推动GDP增长。
  • 衰老季：传统产能过剩。

1.2 近代世界产业格局演变

• 美国：长周期的策源地和国际分工的组织者。
• 日本：在长周期创新孕育阶段承接传统产业，进入黄金时期；90年代后因创新不足和低成本竞争而衰落。
• 欧洲：相对稳定，未成为策源地或传统产业移入地。
• 中国：近十几年承接传统产业转移，成为全球制造业中心。

二、危机下的政策作用

2.1 货币政策作用

• 危机表现：传统产能过剩和信用/债务危机。
• 短期策略：防止挤兑式通缩，保障流动性。
• 长期策略：通过企业破产化解债务，或通过通胀减轻债务负担。
• 宽松政策影响：
  • 推动美国股债双牛。
  • 造成流动性陷阱。
  • 大宗商品价格背离基本面。

2.2 产业政策作用

• 美国长期产业政策：
  • 高端制造业回流。
  • 服务业可贸易化。
  • 战略性新兴产业扶持。

三、中短期全球宏观形势

3.1 美欧地区

• 美国：
  • 地产市场复苏。
  • 财政救助政策退出的紧缩效应。
  • QE退出时间不确定。
• 欧洲：
  • 高端装备制造（德国）。
  • 品牌消费（法国、意大利）。
  • 日元贬值。
  • 大选年影响政策稳定性。

3.2 东亚地区

• 日本：日元贬值影响进口，面临亚洲竞争性贬值压力。
• 中日关系：领土争端可能影响区域经济合作。
• 亚洲电子和电气产品流向：1995-2009年间，中间/产成品流向显著增长。

四、长周期下的大类资产配置

4.1 股票

• 美股：超配，尤其是蓝筹股和创新策源股。
• 利率产品：短不空，中长不多，但仍是重要配置。
• 信用产品：与美股相比，超配黄金期已过。
• 硬商品：超级牛市暂告一段落，波动性增大，中长期仍稀缺。
• 软商品：长期有上涨压力，但短期波动大，受天气和政策影响显著。
• 房地产REITs：在下一轮创新萌发前配置价值高。
• 美元指数：未来将强势，符合美国核心利益。
• 黄金：
  • 中短期策略：空，因通胀低位、技术破位和波动性增大。
  • 长期策略：取决于东方国家央行储备意愿和百姓购买意愿。

五、长周期对中国经济增长的影响

• 中国与长周期的关系：
  • 80年代信息革命开始，美国开始追赶欧盟，中国超过印巴。
  • 01年后信息革命熄火，传统产业仍主导，中国经济迅猛扩张。
• 中国当前挑战：
  • 产业结构扭曲：地产霸权、金融抑制、成本推动型通胀。
  • 所有制结构扭曲：四万亿后国企扩张，效率低下。
  • 人力结构扭曲：生产性服务业缺乏，技工断代。
• 应对策略：
  • 上策：在策源地分一杯羹（如国家大型实验室）。
  • 中策：传统产业由大做强（如培训券）。
  • 下策：不作为，可能导致“水肿”现象。

六、中国资本市场与行业配置

6.1 中国资本市场现状

• 历史定位：为解决债务问题而生，缺乏成为居民资产配置手段的能力。
• 当前问题：股市规则偏向讲故事、快速上涨，缺乏价值投资逻辑。

6.2 中国资本市场未来方向

• 发行体制改革：证监会职能转变，从替人选优到替人抓老鼠。
• 新股发行定价机制改革：提升市场透明度和公平性。
• 风险定价机制改革：信托制度红利消失，需优化风险定价体系。

6.3 行业配置建议

• 金融：风险从体制内向体制外转移。
• 汽车：关注零配件产业。
• 家电：智能家电更新换代。
• 地产基建：配置重要性下降，但不利因素减少，地产调控转向增供给。
• 食品饮料：酒和奶粉仍有配置价值。
• 电力：电网改造，注意时点。
• 文化传媒：政府加强控制，增加投资，如路由器、防火墙等。
• 老龄化和二胎政策：关注老年病、养老服务、婴儿食品、少儿教育等。
• 高端装备制造：国内上市标的有待挖掘。

七、免责声明

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