20131224-宏源证券-全球经济周期_产业格局演变与投资策略_38页_4mb

全球经济周期、产业格局演变与未来投资策略总结

核心内容

本报告由宏源证券宏观分析师陈光磊与研究助理孙海琳撰写，分析了全球经济长周期的演变规律，探讨了危机下的政策应对，评估了中短期全球宏观形势，并提出了长周期下的大类资产配置策略及中国资本市场与行业配置建议。

主要观点

1. 长周期及近代世界产业格局演变

• 长周期机制：长周期由创新和国际分工深化驱动，分为四个阶段：儿童季（创新萌芽）、青春季（创新产业成为主流）、成年季（国际分工重构，传统产业主导）、衰老季（传统产能过剩）。
• 历史阶段：
  • 1780-1840：纺织业革命
  • 1840-1890：蒸汽机、铁路时代
  • 1890-1940：钢铁、电力、电信、重化工业时代
  • 1940-1985：航天、汽车、广播电视时代
  • 1985-2030：计算机、互联网时代
• 各国角色：
  • 美国：长周期的策源地和国际分工的组织者
  • 日本：曾承接美国的传统产业，90年代后因创新不足和低成本竞争而衰落
  • 欧洲：相对稳定，既非策源地也非传统产业转移地
  • 中国：近十几年承接传统产业，成为全球制造业中心

2. 危机下的政策作用

• 货币政策：危机常表现为传统产能过剩和信用/债务危机。短期需防止通缩，长期需通过企业破产减轻债务负担。
• 大宽松政策：央行扩表、利率下降、流动性泛滥，推动美国股市和债市双牛，RAI风险厌恶指数降至80年代以来最低。
• 流动性陷阱：宽松政策的另一面是流动性陷阱，导致资产价格难以持续上涨。

3. 中短期全球宏观形势

• 美欧：
  • 美国：地产市场复苏、财政救助退出、QE退出预期
  • 欧洲：高端制造、品牌消费、日元贬值、大选年影响
• 东亚：
  • 日元贬值影响日本进口
  • 可能引发亚洲竞争性贬值
  • 中日领土争端加剧地缘政治风险

4. 长周期下的大类资产配置

• 股票：超配美股（尤其是蓝筹股和创新策源股），关注股息率和流动性
• 利率产品：短期不空，中长期不多，但仍是重要配置
• 信用产品：与美股相比，超配黄金期已过
• 硬商品：大宗商品超级牛市结束，进入波动期，中长期仍稀缺
• 软商品：农产品价格长期上涨压力大，但短期波动性高，受天气和政策影响
• 房地产REITs：美国房地产在下一轮创新前具有配置价值
• 汇率（美元指数）：未来将走强，符合美国核心利益
• 黄金：
  • 中短期空，因通胀低位、技术破位和波动性增加
  • 长期取决于东方国家央行的储备意愿和百姓购买力
  • 与生产资料价格相比，仍处于合理范围；与生活资料价格相比，长期高估

5. 长周期对中国经济增长的影响

• 中国经济增长与长周期密切相关，传统产业转移推动了其扩张。
• 中国面临结构性扭曲，包括产业结构（地产霸权）、所有制结构（国进民退）、人力结构（生产性服务业缺乏、技工断代）。
• 中国可能面临“水肿”式增长，需通过改革解决债务问题和创新瓶颈。
• 应对策略包括：
  • 上策：在创新策源地分一杯羹（如国家实验室）
  • 中策：传统产业由大做强（如通过培训券）
  • 下策：不作为，可能陷入增长停滞

6. 中国资本市场与行业配置

• 过去问题：
  • 股市为解决债务问题而生，未能成为居民资产配置的主要手段
  • 游戏规则偏向“讲故事”和“跑得快”
• 未来改革方向：
  • 发行体制改革（证监会职能转变）
  • 新股发行定价机制改革
  • 风险定价机制改革（如信托制度红利消失）
• 行业配置建议：
  • 金融：风险从体制内向体制外转移
  • 汽车：关注零配件行业
  • 家电：智能家电更新换代
  • 地产基建：配置重要性下降，但不利因素减少，地产调控转向增供给
  • 食品饮料：酒和奶粉仍有配置价值
  • 电力：电网改造（注意时点）
  • 文化传媒：政府加强控制与投资（如路由器、防火墙、语音分析）
  • 老龄化和二胎放开：关注老年病、养老服务、婴儿食品、少儿教育
  • 高端装备制造：需关注国内上市标的

关键信息

• 长周期由创新和国际分工驱动，不同阶段对应不同产业主导。
• 危机下的政策需兼顾短期防止通缩和长期债务结构调整。
• 美国作为长周期策源地，其货币政策影响全球资产配置。
• 中国面临结构性问题，需通过改革应对长周期带来的挑战。
• 资产配置应关注不同周期阶段的特点，如美股、黄金、房地产REITs等。
• 中国资本市场需改革以适应新的投资环境和需求。

作者简介

• 陈光磊：宏观分析师，中国人民银行研究生部博士生，研究方向为中国货币政策、汇率制度和经济波动，曾就职于瑞银证券。
• 孙海琳：法国图卢兹经济学院博士，研究方向为产业组织、规制与风险定价，曾就职于高盛（伦敦）全球投资研究部和阳光资产管理。

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