有色金属行业：全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现-20190219-东北证券-18页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了全球有色金属市场在主动去库存共振周期中的表现，指出库存周期是供需错配的“蓄水池”，也是经济短周期波动的重要决定因素。库存周期由四个阶段组成：被动去库、主动补库、被动补库、主动去库。当前，中国于2018年9月进入主动去库阶段，美国预计于2019年3月进入主动去库阶段，全球有色金属市场或将进入主动去库存共振阶段。

在该阶段，有色金属行业呈现以下特征：

• 期货库存中枢持续下降或低位运行
• 库存环比变化超过“通道”上限概率较大
• 供需缺口持续存在或处于紧平衡状态
• 价格处于历史中高位
• 矿企及冶炼企业盈利较好但资本开支不增

主要观点

1. 库存环比变化模型可预判价格趋势

• 库存环比变化是商品价格趋势的先行指标，可用于判断供需缺口的变化趋势。
• 若库存环比连续多次超出通道上限，价格短周期趋势承压下跌；若多次超出通道下限，则支撑价格短周期趋势上行。

2. 铜库存环比变动对价格预判灵敏度不足

• 铜价格受供需+金融因素影响较大，库存模型对价格的预测作用有限。
• 但库存模型仍可作为供需变化趋势的参考指标，尤其在供需平衡表滞后的情况下，库存变化可领先反映供需缺口。

3. 铝、锌、锡库存环比模型有效性较高

• 铝：2018年有3次库存环比变化与价格趋势反向变动，为经典有效案例。
• 锌：2018年有3次库存环比变化与价格趋势反向变动，为经典有效案例。
• 锡：2018年有8次库存环比变化与价格趋势反向变动，其中5次为经典有效案例。

4. 2019年有色金属价格预测

• 预计2019年3月至10月，全球主动去库存共振周期中，锌、铝、铜工业品价格将出现10-20%的跌幅，存在趋势性做空窗口期。
• 2019年末，有色金属价格或将触底。

关键信息

1. 库存周期分类及表现

2. 2018年库存与价格关系分析

• 铜：库存模型对价格趋势的解释力较弱，但可作为供需缺口变化的先行指标。
• 铝：库存模型解释力较强，2018年有3次经典有效案例。
• 锌：库存模型解释力较强，2018年有3次经典有效案例。
• 锡：库存模型解释力较强，2018年有8次有效案例，其中5次为经典有效。

3. 投资建议

• 建议配置贵金属板块及具有政策导向和增量逻辑的细分领域龙头。
• 推荐公司包括：山东黄金、紫金矿业、锡业股份、翔鹭钨业。

4. 风险提示

• 全球经济政策不确定性
• 全球贸易纠纷加剧
• 美国加息节奏变化
• 汇率风险

行业数据概览

重点公司财务数据

总结

本报告强调了库存周期在有色金属价格预测中的重要作用，并指出库存环比变化模型可以作为价格趋势判断的重要参考。尤其在铝、锌、锡等金属中，库存模型对价格趋势的解释力较强，但在铜中由于“供需+金融”因素叠加，其对价格的预测作用相对有限。报告建议投资者关注贵金属板块及具有政策导向和增量逻辑的细分领域龙头，同时提醒注意全球经济政策、贸易纠纷、加息节奏和汇率风险。