有色金属行业深度报告_全球主动去库存共振周期下有色商品价格表现_18页_1mb

报告摘要

本报告分析了全球有色金属行业在“主动去库存共振周期”中的表现，强调库存周期对价格波动的影响，并提出“库存环比”模型作为预测金属价格趋势的重要工具。

中国于2018年9月进入主动去库存阶段，美国或于2019年3月进入主动去库存阶段，全球进入主动去库存共振周期。
在该阶段，期货库存中枢持续下降或低位运行，库存环比变化超过通道上限概率更大，供需缺口持续存在或处于紧平衡状态，价格处于历史中高位，矿企及冶炼企业盈利较好但资本开支不增。
从历史数据来看，锌、铝、铜、原油在主动去库存共振阶段大概率出现10%-20%的跌幅，2008年跌幅达40%-50%。

库存模型：通过分析库存环比变化与价格走势的关联，可以判断市场趋势。
库存周期阶段：
- 被动去库：经济复苏，需求改善，库存被动下降，价格上升。
- 主动补库：经济繁荣，需求增加，库存主动上升，价格加速上行。
- 被动补库：经济滞涨，需求下降，库存被动上升，价格下降。
- 主动去库：经济衰退，需求走弱，库存主动下降，价格同向下行。
2018年库存变化分析：
- 铜：库存与价格同向或反向变动，但受金融因素影响较大。
- 铝：库存与价格反向变动3次，为经典有效案例。
- 锌：库存与价格反向变动3次，为经典有效案例。
- 锡：库存与价格反向变动5次，为经典有效案例。
2019年预测：
- 全球进入主动去库存共振阶段，预计锌、铝、铜价格大幅下跌，存在趋势性做空窗口期。
- 2019年末有色商品价格或触底。

公司名称	现价	EPS 2017A	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2017A	PE 2018E	PE 2019E	评级
山东黄金	31.59	0.51	0.48	0.60	61.49	65.64	52.25	买入
紫金矿业	3.25	0.16	0.21	0.26	20.31	15.26	12.38	买入
锡业股份	10.9	0.42	0.52	0.72	25.86	20.98	15.20	买入
翔鹭钨业	16.6	0.40	0.76	1.11	41.41	21.94	15.01	买入

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- 温中朝：010-58034555 / 13701194494 / wenzc@nesc.cn
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