建筑装饰行业：以日本为鉴，中国基建投资向何处去-20190219-兴业证券-24页_2mb

中国基建投资分析：以日本为鉴

核心内容

本报告通过分析日本自1960年以来的基建投资历程及三次典型基建刺激政策，结合中国当前的基建投资现状，探讨中国未来基建投资的发展路径。报告指出，日本的基建投资在不同阶段表现出不同的增长趋势，并受到政治与财政因素的显著影响。相较之下，中国拥有更优的财政状况和更强的政策连贯性，具备更强的基建托底能力。

主要观点

日本基建投资阶段回顾

• 高速增长时期（1960-1973）：基建投资复合增速达19.3%，城市化率从63.3%提升至74.2%。
• 中低速增长期（1974-1992）：基建投资复合增速为6.5%，城市化率基本稳定。
• 下行期（1993-2010）：基建投资复合增速为-3.5%，2010年基建投资额仅为1993年的52.6%。
• 复苏期（2011至今）：基建投资复合增速提升至3.6%，经济开始逐步复苏。

日本历史上的三次基建刺激

1. 第一次基建刺激（1991-1993年）：

   • 背景：日本经济泡沫破灭。
   • 力度：基建投资增速达1992年为20年间的最高增速，公共工程开支同比增长30%、41%。
   • 效果：基建投资对GDP的拉动作用为0.66%、0.78%、0.39%，但未能有效拉动经济走出泥潭。

2. 第二次基建刺激（1998年）：

   • 背景：亚洲金融危机。
   • 力度：基建投资增速反弹至3.1%，公共工程开支同比增长17.8%，反弹幅度达28个pct。
   • 效果：基建投资对GDP的拉动作用为0.19%，经济在刺激后仍为负增长。

3. 第三次基建刺激（2009年）：

   • 背景：全球金融危机。
   • 力度：基建投资增速为7.3%，公共工程开支同比增长20.7%，反弹幅度达25.3个pct。
   • 效果：基建投资对GDP的拉动作用为0.23%，经济开始恢复增长。

日本基建刺激未能拉动经济走出泥潭的原因

1. 政府更迭频繁，政策持续性差：

   • “十年九相”导致政策执行滞后，难以落实。
   • 政策的不连贯性影响了基建刺激的效果。

2. 财政制度不完善，资金流转效率低：

   • 财政预算“表面大、实际小”，影响经济景气调节功能。
   • 公共投资效率低下，资金未能有效下拨至项目。

中国基建投资展望

• 短期：经济面临下行压力，基建投资有望加速增长。
• 长期：基建投资增速预计将低于GDP增速，维持在5%左右。
• 优势：中国财政状况优于日本，政府债务率较低，政策执行连贯性强。

关键信息

• 日本基建投资占比：2017年基建投资占建筑业投资的41.1%。
• 中国城市化率：2017年为58%，相当于日本1955年的水平。
• 日本基建投资与GDP关系：三次基建刺激均对GDP有一定拉动，但未能扭转经济下行趋势。
• 日本政府债务率：从1991年的69.4%提升至2011年的231.6%。
• 中国债务指标：2017年政府债务占GDP的比重为46.96%，低于日本。
• 中国政策连贯性：以“四万亿”计划为例，政策执行效果明显优于日本。
• 风险提示：
  • “去杠杆”政策限制政府资金来源。
  • 地方政府专项债发行进度较慢。
  • 老龄化加速导致社会保障开支大增。
  • 城市化率提升低于预期。

结论

中国基建投资短期增速可能更快，长期有望稳定在5%左右。相比日本，中国在财政状况和政策连贯性方面具有优势，基建托底政策具备长期可持续性。然而，未来仍需关注债务控制和城市化进程，以确保基建投资的可持续发展。