固收信用专题：哪些城投债可能被压降？-20231022-天风证券-28页_1mb

城投债压降分析总结

核心内容

本文分析了2023年10月城投债可能被压降的区域及影响，从城投债券占比较高、融资成本较高及后续供给变化等角度展开。

主要观点

1. 哪些区域债券占比较高可能被压降？

• 全国各省份城投债券余额占城投带息债务比例均低于50%，但西藏自治区、山西省、宁夏回族自治区的比例相对较高，分别为46.86%、46.33%和41.87%。
• 全国共有23个地级市的城投债券占带息债务比例超过50%，其中涉及重庆市（6个）、广东省（5个）、山西省（3个）、天津市（2个）及铜川市、银川市、邯郸市、南平市、舟山群岛新区、芜湖市和常德市。
• 常德市城投存量债务余额最高，为1013.61亿元；太原市、芜湖市、涪陵区、长寿区、合川区的城投存量债券余额也相对较大。

2. 哪些区域存量城投债券融资成本较高可能被压降？

• 不考虑国家级园区和直辖市区县，有存量城投债且广义债务率超过600%的地级市共有87个，占比约34%。
• 广义债务率超过800%的地级市有27个，主要分布于云南省（3个）、浙江省（3个）、黑龙江省（2个）、陕西省（2个）、贵州省（2个）和江苏省（2个）。
• 城投高成本债券主要集中在江苏省、山东省、重庆市、四川省、天津市、湖南省、贵州省、广西壮族自治区和江西省，合计规模约2.4万亿元，其中票面利率≥7%的规模约1.1万亿元。

3. 后续城投债供给影响

• 明年底前到期的高成本债券规模预计为1.3万亿元，可能通过到期停发实现部分压降。
• 剩余约1.1万亿元2025年之后到期的高成本债券，存在提前置换的可能性。
• 财新公布的12个重点化债省份中，2024年底前到期高成本债券规模约8303亿元，2025年后到期约6858亿元。
• 低成本债券压降可能性较低，但部分区域如阳江市、汕头市、韶关市、太原市、邯郸市、潮州市、湛江市和芜湖市仍有约1741亿元低成本债券存在压降风险。

关键信息

城投债压降区域分布

• 城投债券占比高的地市：

  • 重庆市：合川区、酉阳县、涪陵区、长寿区、忠县、万盛经开区
  • 广东省：阳江市、汕头市、韶关市、潮州市、湛江市
  • 山西省：朔州市、运城市、太原市
  • 天津市：静海区、武清区
  • 其他地市：铜川市、银川市、邯郸市、南平市、舟山群岛新区、芜湖市、常德市

• 高成本债券规模较大的地市：

  • 柳州市、盐城市、成都市、贵阳市、西安市、昆明市、潍坊市、济宁市

城投债压降方式与规模

• 高成本债券压降方式：
  • 明年底前到期的高成本债券规模约1.3万亿元，可能通过到期停发实现压降。
  • 2025年后到期的高成本债券约1.1万亿元，存在提前置换的可能性。
• 重点省份：
  • 天津市、江苏省、重庆市、山东省、四川省的高成本债券到期规模较高，均超过1000亿元。

城投债供给影响

• 高成本债券压降将对后续城投债供给产生一定影响，特别是高成本债券置换后，原有城投债占带息债务比例超50%的区域可能受到影响。
• 部分区域如朔州市、运城市、银川市、南平市和常德市可能在高成本债券置换后，城投债占比回落至50%以下。

风险提示

• 地方财政数据公布滞后可能导致债务率测算存在偏差。
• 区域政策差异可能导致实际压降力度与预期不同。
• 城投债压降政策对市场可能产生较大影响，需密切关注政策落地情况。

小结

“一揽子化债方案”持续落地，城投债违约风险降低，政策可能对城投债券规模和成本提出压降要求。重点区域如西藏自治区、山西省、宁夏回族自治区、以及部分地级市如重庆市、广东省、天津市等，因城投债券占比较高或融资成本较高，可能面临较大的压降压力。未来城投债供给将受到高成本债券置换及到期停发的影响，需关注政策变化及区域差异。